潮宏基(002345)：23Q1业绩亮眼 产品渠道双轮驱动。业绩摘要：公司 发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现营收44.2亿元，同比下降4.7%，实现归母净利润2 亿元，同比下降43.2%。单Q4来看，公司实现营收10.4 亿元，同比下降12.7%；实现归母净利润-0.4亿元，同比下降154.4%。2023 年Q1公司实现营收15.2 亿元，同比增长21.6%，实现归母净利润1.2 亿元，同比提升30.1%，业绩修复势头强劲。
销售结构调整致毛利率有所下滑，费控持续改善。2022 年公司毛利率为30.2%，同比下降3.2pp，主要受低毛利率的黄金品类和加盟代理渠道销售占比提升所致。分品类来看， 2022 年时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具毛利率分别为35.3%（-2.8pp）/9.2%（-0.9pp）/63.5%（+3.3pp）；分渠道来看，自营/代理/批发渠道毛利率分别为34.1%（-3.1pp）/23.7%（-2.6pp）/10.1%（+0.1pp）。费控方面，2022年公司总费率为20.9%，同比下降1.7pp，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为16.5%/2.3%/1.4%/0.7% ， 分别同比-1.9pp/+0.3pp/-0pp/-0.1pp。综合来看公司净利率为4.5%，同比下降3.1pp。2023年Q1公司毛利率为28%，同比下降3.2pp。总费率为16.5%，同比下降3.5pp，其中销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为13.6%（-2.5pp）/1.3%（-0.5pp）/1%（-0.4pp）/0.6%（-0.2pp），综合净利率为8.1%，同比提升0.5pp。
传统黄金首饰引领公司业绩增长。2022 年公司时尚珠宝首饰/传统黄金首饰/皮具/其他分别贡献营收24.8 亿元/14.4 亿元/3.2 亿元/1.7 亿元，分别同比-10.6%/+12.6%/-27.2%/+26.5% ， 营收占比分别为56.2%（-3.7pp）/32.7%（+5pp）/7.3%（-2.3pp）/3.8%（+0.9pp），传统黄金首饰受益于行业景气度延续叠加公司产品差异化优势突出，业绩韧性较强。2023 年公司将在保持18K 镶素品类优势基础上，持续加大特色黄金产品线研发，通过打造国潮专区系列并优化IP 系列产品，提升黄金品类毛利率。
加盟渠道持续扩张，线上渠道营收占比提升。2022 年公司自营/代理/批发/其他渠道分别贡献营收28.5 亿元/14.8 亿元/0.9 亿元/0.1 亿元， 分别同比-8.4%/+10.2%/-2.4%/-94.1% ， 营收占比分别为64.4%（-2.6pp）/33.5%（+4.5pp）/1.9%（+0pp）/0.1%（-2pp）。近年来公司积极拓展加盟渠道，在成熟市场主抓渠道下沉，并加速成长与空白区域的渗透，截至2022年底公司加盟门店为834 家，较期初净增加123 家，2023 年预计将净增加盟门店200家以上。此外2022年公司在线上渠道通过优化产品结构和调整价格策略，贡献营收9.2 亿元，同比增长6.3%，占总营收比重达20.8%，同比提升2.1pp。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.47元、0.55 元、0.64元，对应PE 分别为18 倍、15 倍、13 倍。考虑到公司作为中高端时尚珠宝龙头，近年来积极拓展加盟渠道驱动业绩增长；同时在产品端把握国潮机遇，黄金品类增长动力持续释放；此外积极布局培育钻，有望贡献新增长点，参考可比公司估值，给予公司2023 年22倍PE， 对应目标价10.34 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：渠道扩张不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；消费修复不及预期的风险。