恒玄科技(688608)：受益需求回暖、高端产品上量 一季度营收同比实现较快增长
4 月28 日，公司发布2023 年一季报，根据公告显示，2023 年一季度实现营业收入3.84 亿元，同比上升33.57%；实现归母净利润-76 万元，扣非归母净利润-0.25 亿元。营收同比增长源于经济复苏带动消费电子市场回暖及BES2700 系列芯片上量带来的产品结构升级、产品ASP 提升。净利亏损源自研发费增加、政府补助减少等原因。
下游需求疲软致短期业绩承压，深耕品牌客户，加大研发投入。
根据2022 年报，2022 年公司营业收入为14.85 亿元，同比下降15.89%。受宏观经济增速放缓和国际地缘政治冲突等多方面因素的影响，消费电子市场需求疲软。根据中国信通院数据，2022 年国内市场手机出货量累计2.72 亿部，同比下降22.6%；全国集成电路产量3242 亿颗，同比下降9.8%；全年集成电路出口1410 亿颗，同比下降12%。公司主要产品为蓝牙音频芯片、智能手表芯片和智能家居主控芯片，并基于公司在无线连接领域的技术积累，逐步延伸至Wi-Fi/BT 连接芯片。产品已经进入三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo 等全球主流安卓手机品牌，同时也进入包括安克创新、哈曼、漫步者、万魔等专业音频厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。2022 年研发费用4.40 亿元，同比增长52.08%。新增申请境内发明专利148 项，获得境内发明专利批准40 项；通过自主途径申请境外专利8 项，获得境外发明专利批准6 项。新一代BES2700 系列可穿戴主控芯片实现量产上市，已应用于多家品牌客户的旗舰TWS 耳机和智能手表产品。
产品结构多元化，广泛布局下游。公司新业务智能手表芯片快速上量，并不断开拓新的市场与客户。根据2022 年年报，公司实现手表类芯片营收2.9 亿元，占营收比例19%，蓝牙音频类芯片营收10.9 亿元，占比74%，营收结构逐步多元化。Wi-Fi SoC 芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi 4 连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司进一步向AIoT 平台型公司迈进。在Wifi SoC 领域，开发了支持最新Wi-Fi 6 协议802.11ax 的Wi-Fi 连接芯片；在TWS 领域，开发了全面支持BT/BLE 双模5.3 协议的BES2700 系列芯片；在智能手表平台，创立了一套完整的智能手表软件解决方案，包括蓝牙音乐/语音通话，流畅的表盘显示技术，传感器和手机之间稳定的 数据交互能力等；在声学领域，精进了自适应ANC 算法与AI 算法的降噪能力；在可穿戴平台方面，进一步在TWS 耳机主控芯片上集成了高精度的电容传感器和8 路全集成佩戴检测；在全集成射频技术领域实现FinFET 工艺上集成射频电路的成功量产。公司在AIoT 和可穿戴平台顺应客户趋势，向高速、大带宽、大算力演化，自研高速并行和串行接口技术也得到不断提升。公司也是国内少数几家具有高速接口物理层和控制器研发能力的SoC 厂商。
投资建议：我们认为，公司在低功耗SoC 领域具有较高的技术壁垒及稀缺性，有望长期受益智能手表、智能家居、AR/VR/MR 等对低功耗SoC 芯片的需求，随着需求复苏、高端产品导入，预计公司2023 年~2025 年收入分别为19.15 亿元、24.9 亿元、31.87亿元，归母净利润分别为1.81 亿元、2.73 亿元、3.54 亿元，对应PE 分别为80 倍、53 倍和41 倍，给予6 个月目标价152 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：需求不及预期风险，新品导入不及预期风险。