老凤祥(600612)：季度营收高增长 经营业绩大幅提升
公司披露年报和季报：公司2022年实现营业收入630.1亿元，同比增长7.36%，实现归属净利润 17 亿元，同比下降 9.38%，实现归属扣非净利润 17.27 亿元，同比增长 8.66%。公司2023Q1 实现营业收入 245.58 亿元，同比增长 33.17%，实现归属净利润 7.16 亿元，同比增长 76.1%，实现归属扣非净利润 7.33 亿元，同比增长 57.35%。
事件评论
大经销模式下公司 2022 年季度经营稳定性较高，在终端需求较好回升驱动下 2023 年一季度公司实现营收大幅增长。2022年公司实现营收同比增长7.36%，Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长7.23%、6.29%、8.8%、6.38%，在疫情影响之下公司季度营收均实现同比韧性增长，主要得益于公司大经销商模式下能够较好的平衡市场供需波动，报告期公司实现净增门店664家，截至2022年末，公司黄金珠宝核心板块共计拥有海内外营销网点达到5609家（其中海外银楼15家），其中自营银楼、网点为194家（国内自营网点数为180家，净增9家；海外自营网点数为14家，减少1家），连锁加盟店5415家，净增加656家。公司2022年综合毛利率同比下降0.19个百分点，其中珠宝首饰同比增加0.11个毛利率，黄金交易毛利率同比下降0.76个百分点，铅笔类毛利率同比下降5.53个百分点，工艺品销售毛利率同比下降4.27个百分点，报告期销售费用率同比下降0.04个百分点管理费用率同比下降0.05个百分点，财务费用率同比下降0.13个百分点，综合使得公司经营性利润（毛利额-营业税金-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用）为30.95亿元，同比增长9.27%，对应归母扣非净利润同比增长8.66%，利润率同比提升0.03个百分点。
在终端需求回补加经销商信心回升驱动下公司一季度营收大幅增长，费用相对刚性下公司扣非净利润实现大幅增长。公司2023年一季度实现营收同比增长33.17%，在去年同期基数不低形势下实现高增长，或主要得益于终端销售较好同时经销商信心回升，提货积极性较高，同时报告期公司毛利率同比提升0.15个百分点，营业税金费用率同比下降0.17个百分点，销售费用率同比下降0.08个百分点，管理费用率同比下降0.01个百分点，财务费用率同比下降0.21个百分点，综合使得公司经营性利润同比增长50.86%，对应扣非净利润同比增长 57.35%。
投资建议：基于黄金珠宝婚庆刚需属性，疫情之后消费迎来快速反弹，同时过往终端销售波动加剧企业间分化，区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境；公司深厚品牌奠基，适应新客群需求变化为扩张打好基础，同时推进市场化机制，有望释放管理红利。我们判断，公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性，预计2023-2025年EPS为4.01/4.71/5.44元/股，对应PE分别为17倍、14倍和12倍，给予“买入”评级。
风险提示
1、金价的波动加大公司采购成本的不确定性；2、行业竞争激烈程度加剧带来扩张要素成本上升。