泸州老窖(000568)：品牌矩阵持续完善 业绩实现稳健增长
公司2022年营业总收入251.24亿元（+21.71%），归母净利润103.65亿元（+30.29%），扣非净利润103.21亿元（+30.91%）。公司2022Q4营业总收入75.99亿元（+16.32%），归母净利润 21.48 亿元（+27.86%），扣非净利润 21.54 亿元（+34.01%）。公司 2023Q1 营业总收入76.1亿元（+20.57%），归母净利润37.13亿元（+29.1%），扣非净利润36.89亿元（+28.77%）。
事件评论中高档酒稳步放量，其他酒类恢复增长，公司 2022 年实现营业总收入 251.24 亿元（+21.71%），其中2022年中高档酒类实现收入 221.33 亿元（+20.3%），其他酒类实现收人26.34亿元（+30.52%）；拆分量价，公司2022年酒类销量8.62万吨（+10.75%）、吨价28.74万元/吨（+9.54%），中高档酒类3.71万吨（+16.87%）、吨价59.62万元/吨（+2.94%），其他酒类4.91万吨（+6.52%）、吨价5.37万元/吨（+22.52%），中高档酒稳步放量，其他酒类恢复增长。公司2023年一季度实现营业总收入 76.1 亿元（+20.57%）、保持稳健增长，预计受益于公司坚持“双品牌、三品系、大单品”战略，品牌市场影响力全面提升。
受益于产品结构上移毛利率持续提升，同时费用率加速下行带动公司业绩表现靓丽。公司2022年归母净利率提升2.72pct至41.26%，毛利率+0.89pct至86.59%，期间费用率-4.13pct至18.04%，细项变动：销售费用率（-3.71pct）、管理费用率（-0.49pct）、研发费用率（+0.15pct）、财务费用率（-0.09pct）、营业税金及附加（+0.15pct）。公司2023年一季度归母净利率捉升3.23pct至48.79%，毛利率+1.66pct至88.09%，期间费用率-2.45pct至12.22%，细项变动：销售费用率（-1.58pct）、管理费用率（-1.1pct）、研发费用率（-0.13pct）、财务费用率（+0.36pct），营业税金及附加（+1.85pct）。2022年及2023年一季度费用率下移显著预计与销售活动开展场景部分受限及费用精准化有关，展望2023年，预计销售费用将有望伴随场景修复合理投放。
公司品牌矩阵持续完善，不断释放增长势能。目前国客市场端表现稳定，全国化扩张能力较强，高度保持跟随策略，低度具备放量能力。同时公司中档酒走出调整期，重回增长通道。预计2023/2024年EPS为8.95/11.01元，对应最新PE为25/21倍，维持“买入"评级。
风险提示
1、需求不及预期；
2、市场价格波动加大等。
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