横截面收益现象是否仍存在？近年实证研究给出答案

横截面收益现象不仅在过去存在，而且在现在也存在。近两年来，一些学者在对横截面收益现象进行研究的过程中，发现横截面收益现象仍然显著存在。陈龙、瑞利萨·配卡瓦和张橹（Long Chen、Ralitsa Petkova and Lu Zhang，2006）利用1941—2002年间NYSE、AMEX和NASDAQ上的股票数据实证发现，横截面收益现象显著存在，但他们在分析中采用的时间段是t+1年的1月到t+1年的12月。郭辉、罗伯特·萨维卡斯、王子均和杨建（Hui Guo、Robert Savickas、Zijun Wang and Jian Yang，2006）使用1926年7月到2004年2月期间NYSE、AMEX和NASDAQ上的股票数据实证发现，股市中存在横截面收益现象。

 

在国外学者对横截面收益现象进行大量实证研究的同时，从20世纪90年代中期开始，一些学者在对CAPM模型进行实证检验的过程中也间接地对中国股票市场中横截面收益现象是否显著存在作了实证分析。宋颂兴和金伟根（1995）选取了1993年1月—1994年8月上交所的29只股票为研究样本，周文和李友爱（1999）选取了1996年1月—1998年12月上交所的50只股票为研究样本，陈信元、张田余和陈冬华（2001）选取了1996年7月—1999年6月上交所的750只股票为研究样本，邵晓阳、苏敬勤、丁圣睿（2004b）以1994年5月—2003年5月期间在上海证券交易所上市的全部A股股票为研究样本，陈展辉（2004）以1995年5月—2001年12月期间沪市和深市的所有A股公司为研究样本，王枫华和徐烨萧（Fenghua Wang and Yexiao Xu，2004）使用1996年7月—2002年6月在上海和深圳交易所上市的所有非金融类A股股票为研究对象，何诚颖和程兴华（2005）以1995—2004年沪深所有A股股票为样本，张艾（2006）基于1994年5月—2004年5月的中信指数数据，实证发现，我国股市也存在规模溢价、价值溢价等横截面收益现象。

 

虽然国内外学者的大量实证研究都发现了横截面收益现象，但是在研究中也存在一些与上述结论不一致的研究。迪门森和马西（Dimson and Marsh，1999）、Horowitz、Loughran和Savin（2000）等实证发现，与通常意义上的规模效应不同，大盘股相对于小盘股反而有更高的收益率，因此他们认为规模效应可能已经消失了。朱瑞忠（2005）以1995年6月—2005年1月上交所所有A股的月度数据为例实证发现，我国股市不存在规模效应、账面市值比效应等横截面收益现象。

 

总之，从发现横截面收益现象之日起，学者们就对横截面收益现象是否存在进行了广泛的实证研究，这些实证研究大多支持股市中存在着横截面收益现象这一结论。但是，最近也有一些研究发现了与以前大多数研究不相同的现象，比如小市值股票的平均收益率低于大市值股票（迪门森和马西，1999）等。出现这些情况的关键原因在于，横截面收益现象只是一种现象，而现象具有偶然性的特点，因此需对横截面收益现象进行稳健性检验，为检验横截面收益现象是否稳健地存在，很有必要进行包括时间上和空间上的样本外检验。本书打算利用在我国沪深A股市场上市的所有股票为样本，依据1995年6月—2005年12月这样一段较长时间内的月度数据来对横截面收益现象进行样本外检验，以考察横截面收益现象的稳健性。