FF三因子模型在中国适用吗？A股市场的实证检验

虽然国内学者对横截面收益现象是否显著做了大量有意义的研究，但是国内学者对横截面收益现象形成原因的研究却很少。仅有的研究主要是套用FF（1993）的三因子模型来验证三因子模型在我国是否适用、是否比CAPM模型有更强的解释力。

 

范龙振、余世典（2002）研究了1995年7月—2000年6月期间所有沪深A股股票月收益率数据后实证发现：股票市场中存在着显著的市值效应、账面市值比效应、市盈率效应和价格效应；这些效应不能用市场β值来解释，但FF三因子模型能够很好地解释中国股票市场中的横截面收益现象。

 

杨折和膝召学（2003）利用上海和深圳两市1995年1月—2001年12月期间的所有A股股票的月数据实证发现：价值股收益率高于魅力股收益率的现象仅对沪市小盘股显著；FF三因子模型比CAPM模型对中国股票市场的横截面收益有更强的解释力。

 

阳建伟、蒋馥（2004）选用了1995年7月1日—2000年6月30日期间所有在上海证券交易所上市满1年的A股上市公司，剔除当期被PT（Particular Trade）及上一会计年度净资产为负的股票，根据这一原则，选出观测样本共计1286家，无风险利率采用28天国债回购利率的月平均值。他们利用FF三因子模型对横截面收益的形成原因作了实证，发现：市场贝塔不具有解释能力，账面市值比具有显著的解释能力，而公司规模则始终未表现出解释能力；账面市值比因子系数具有一定的解释能力，而公司规模因子系数则始终未表现出解释能力；流通股比例具有一定的解释能力，特别是与公司规模或其相关因子在一起时，其解释能力尤为显著；可见，FF三因子模型比CAPM模型有更强的解释力。

 

陈展辉（2004）采用了1994—2001年间沪市和深市的所有A股公司月度数据，检验FF三因子模型在中国A股市场的适用性，实证发现：基于市场组合、公司规模和账面市值比的FF三因子模型基本上可以解释A股市场收益率的横截面差异，但不能完全解释惯性与反转投资策略的超额收益。

 

孟庆顺（2004）针对1999年1月—2003年12月期间上证180指数样本股建立FF三因子模型，并进行了检验，结果表明：FF三因子模型对于上海股市是基本适用的。