双成药业新股研究:多肽药物领域生力军,畅享行业高景气

询价结论:

    我们预计公司2012年-2014年的每股收益分别为0.69元、0.93元、1.08元,参考多肽制剂类上市公司和化学制药行业平均市盈率,给予公司2012年23-28倍动态市盈率较为合理,对应的询价区间为15.9元-19.3元。

    主要依据:

    1、公司是多肽行业领军者之一。公司主要产品包括注射用胸腺法新、注射用生长抑素、注射用胸腺五肽。免疫调节类多肽产品“基泰”(注射用胸腺法新)是公司的主导产品是公司利润的主要来源,近3年来利润占比均在80%以上,2011年收入和利润占比分别为71.73%、85.20%。

    2、畅享行业高景气,公司持续稳定增长。近几年我国化学合成多肽药物市场销售规模逐年扩容,从2007年至2010年每年以高于20%以上的速度增长,终端销售额由2007年的36.92亿元上升至2010年的76.11亿元(按照实际零售价统计),2007-2010年的年复合增长率达到27.27%。根据SFDA预测,未来几年多肽药物市场仍将保持10%以上增速。近3年来公司业绩持续稳定增长,2009-2011年收入和利润的年复合增长率分别为23%、48.09%,综合毛利率稳定在65%以上。

    3、销售模式有利于胸腺法新迅速上量。公司采用的是“招商代理下的专业化学术推广”,即在招商代理模式的基础上,通过对代理商的学术培训,提高其专业水平,并指导其完成区域市场开拓工作。目前公司主导产品注射用胸腺法新的销量位于国内领先位