罗莱家纺中报点评:行业疲软,业绩负增长

投资要点:

    2012年中报主营收入增长3.31%,净利润增长-17.7%,业绩低于预期。公司实现营业收入10.36亿元,比上年同期增长3.31%,营业利润1.47亿元,比上年同期下降10.93%,归属于母公司股东的净利润1.34亿元,比上年同期下降17.7%,业绩低于预期。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-15%~15%。

    店铺数量、促销力度同比加大,市场需求疲软,难以拉动收入增长。2011年新增店铺286家,2012年上半年预计新增店铺数量200家左右。2012年中期同比店铺数量同比有所增加。2012年为罗莱成立20周年,上半年公司借助周年庆,在全国进行大型巡回促销会,展销促销会费用同比增长253%。公司对市场的大力促销刺激,仅换回上半年收入增长3.31%,显现出目前家纺市场需求较为疲软.

    外加公司上半年提出全年逆市扩张600家门店的目标,对应租金费用与装修费用同比大幅上涨60%。2012年中期,公司销售费用率提高4.2个百分点,为23.18%,拉低同期净利率。

    存货大幅增长,下半年存货处理压力较大。公司中报存货为7.8亿元,同比增长25%,比年初增长49%。公司中期存货产成品为5.29亿元,同比增长58%,为存货大幅增长主因。今年年初公司的销售收入增长计划为33%。但是上半年同比收入增速仅为3.31%。全年难以完成目标,我们认为由于收入的增速低于预期,从而导致存货高企。公司下半年面临较大的存货处理压力。

    工资上涨、公司提前储备人才,导致公司人力成本上涨幅度较大。公司2012年提出2016年收入过百亿的计划,从2011年开始就开始提前储备家纺人才,2011年公司员工人数从2782人增加到3582人,增加28%。外加老员工工资上涨,公司劳动力成本上涨幅度较大。通过我们测算,2012年上半年公司人力成本合计1.85亿元,同比大幅增长61%。

    估值和投资建议。我们下调公司2012-14年的盈利预测,EPS分别为2.74元、3.42元与4.2元(3.34元、4.18元与5.0元),对应的市盈率为21倍、17倍、14倍。公司目前收到行业景气度较低与存货高企的双面影响,短期股价压力较大,维持“增持”评级。