利德曼调研简报:生化试剂仍景气,化学发光前景可期

事件:

    近期我们调研了利德曼,与公司董事长等高管进行了交流。

    主要观点:

    1、2012年H1业绩高速增长,费用控制良好。上半年公司实现营业收入1.42亿元,同比增长25.48%;归属母公司净利润4,919.78万元,同比增长47.19%,对应EPS为0.35元;扣非后净利润同比增长37.33%,略超过市场的一致预期。Q2收入增速环比略有下滑,但毛利率环比提升约7.2pp,此外,Q2三项费用率均环比大幅下降,因此当季净利润增速高达53.61%,环比提升16.51pp。报告期内公司内控能力显著提升,H1三项费用率为24.79%,同比下降2.02pp。

    2、生化诊断试剂快速稳定增长,仪器业务前景看好。上半年公司生化诊断试剂收入为1.22亿元,同比增长约18%,毛利率同比提升3.46pp至70.81%,目前生化诊断细分行业增速约为15%-20%,行业内处于进口替代的进程中,公司的生化诊断试剂品类齐全,涵盖肝功、肾功、血脂与脂蛋白、血糖、心肌酶、离子、胰腺、特殊蛋白等试剂系列,未来仍有望保持18%-20%的增速。由于公司生化诊断试剂产品结构调整,高附加值产品占比提升,因此毛利率有所提升。公司目前仪器业务主要是为医院代购设备,上半年实现销售收入1208万元,同比大幅增长233.76%,毛利率同比下降4.87pp至12.15%,我们预计年底全自动生化仪和全自动化学发光仪将陆续获批上市,仪器产品线获得补充,市场前景值得期待。

    3、仪器带动试剂销售,化学发光进口替代可期。目前国内化学发光诊断行业增速40%左右,预估2012年市场规模在40-50亿元左右,报告期内公司有26个化学发光诊断试剂顺利取得注册证书(以激素类和肿瘤标记物等技术难度较高、市场容量较大的化学发光试剂为主),随着公司全封闭式年底化学发光仪的批准上市,有望大幅带动化学发光诊断试剂的销售。公司未来计划将化学发光仪依然定位于高端客户,选择某些地区标杆医院投放仪器,保证客户的粘性,以此推动试剂销售,实现对国外品牌的进口替代。

    4、盈利预测与风险提示。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.66元、0.84元、1.01元,当前股价对应的动态P/E分别为32X、25X、21X。公司是高景气行业中的佼佼者,新品储备丰富,我们首次给予公司“推荐-A”评级。提示新品推广不达预期风险。