上海绿新深度分析报告:伴随卷烟重点品牌成长

绿色环保包装领先者:公司2007-2011年总收入CAGR为17.60%,净利润CAGR为22.19%。2011年上市以后,公司借助资金实力,一方面继续执行外延扩张战略,另一方面实施客户内部挖潜,固有烟标客户订单有所增长的同时,积极向其他社会消费品领域拓展,2011年镀铝纸业务收入同比增长56.94%,已经在规模上拉开了与竞争对手的差距。

    卷烟产品结构改善,带动包装材料优化:烟草业在我国国民经济中占有相当地位,是国家财政收入重要来源。2001-2011十年间,我国烟草利税实现复合增速20.67%,占国家财政收入的比重为7-8%。2001-2011年,全国条调拨价100元以上卷烟比重从1.2%提高到13.4%;条调拨价30元以上卷烟比重从15.6%提高到58.5%。中高档烟占比提升显著,绿色环保包装成为主流。

    烟草行业集中化,带动烟标企业规模化:全球烟草产业发展规律和国际经验表明,品牌集中度日趋提高和形成领导型品牌是市场竞争的必然结果。中国烟草30年来践行“做大做强重点品牌”的战略,培育了一批具有较强竞争力的卷烟大品牌。虽然卷烟产销量整体增速不高,但是2001-2011年国内前十大卷烟品牌的销量CAGR均达到20-40%的水平。具备较强实力的烟标龙头企业有望伴随客户品牌的壮大而成长。

    盈利预测和投资建议:我们预计公司2012-2014年营业收入同比增长29.7%,28.3%和14.6%;净利润同比增长26.7%,25.7%和13.1%;每股收益为0.51元,0.64元和0.72元。我们认为公司在伴随烟草品牌成长的同时,行业集中化、规模化趋势延续,公司有望受益于并购行为所带来的外延增长。首次给及“增持-A”评级,目标价9.60元,对应2013年15倍估值。

    风险提示:1)客户拓展低于预期;2)产能消化困难。