云南白药2012中报点评

事件:

    云南白药近期发布2012年中期报告:2012年1-6月公司实现营业总收入60.75亿元,同比增长19.74%;实现营业利润8.38亿元,同比增长27.89%;实现利润总额8.5亿元,同比增长29.01%;归属于母公司的净利润7.25亿元,同比增长28.44%;扣非后净利润7.15亿元,同比增长27.33%;实现每股收益1.04元。

    点评:

    2012年二季度增长提速

    公司上半年实现营业收入60.75亿元,较上年同期增长19.74%;归属于上市公司股东的净利润7.25亿元,同比增长28.44%,实现每股收益1.04元。整体毛利率同比增加0.53个百分点至6.61%,每股经营净现金0.66元。公司第2季度的单季度收入同比增长25.1%,远远高于第1季度14%的水平,我们预计工业、商业在2季度增速分别均有所提升。公司上半年销售费用6.88 亿元,较去年同期的8.1亿元下降1.22亿元,销售费率同比下降4.6个百分点。

    分行业看,工业增速保持较快增长

    工业上半年实现收入23.9亿元,同比增长27.9%。毛利率同比减少13.8个百分点至62.1%。对于工业毛利率的下降,我们判断主要有几个原因:一、主要原材料成本由于天气等原因影响,与去年同期相比仍有所上升,尤其是三七的成本影响较大;二、产品结构变化,低毛利产品增速高于高毛利产品。预计高毛利的白药系列同比增长约10%,低毛利普药的增速远大于相对高毛利的白药核心产品系列;三、公司上半年搬迁后固定资产折旧同比增加3000多万。预计上述影响在下半年将逐渐减小。

    医药商业上半年实现营业收入36.7亿元,同比增长14.8%,毛利率同比增加0.53个百分点至6.61%。其中,商业子公司省医药公司实现收入39.2亿元,同比增长18.7%,贡献净利润9377万元,同比增长15.5%,盈利质量有所提升。

    分事业部看:健康事业部牙膏类产品表现良好

    药品事业部实现收入15.1亿元,同比增长15%。贡献利润4.74亿元,同比增长24%,净利率31.4%。其中,预计白药核心系列产品同比增速接近10%、普药类产品增长近40%。健康事业部实现收入7.5亿元,同比增长42%。贡献利润1.63亿元,同比增长11%,净利率21.7%。其中,预计白药牙膏增长超过40%,朗健牙膏表现良好有高速增长,养元青系列由于2011年市场尚处于铺货阶段,而2012年调整了销售策略,预计上半年发货

    基本持平。原生药材事业部实现收入1.5亿元,同比增长16%。贡献利润238万元,同比下降89%,净利率1.6%。海外事业部实现收入3896万元,同比增长166%。贡献利润1092万元,同比增长81%,净利率28%。

    日化类新产品推广力度逐渐加大:日化类养元青系列产品于2010年年底推向市场,借助白药的品牌,融入少数民族头发护理的经验,将目标客户定位于“头油、头痒和头屑多”的消费者,市场反响良好。公司自2012年起加大推广力度,通过调整市场销售,在部分重点区域设立相对独立的销售团队,并加大了媒体广告投入,上半年尚处过渡状态,预计下半年增速加快。

    盈利预测及投资评级

    我们预测公司2012-2014年营业收入同比增长17%、16%、15%,同期净利润同比增长25%、26%、24%,EPS分别为2.18、2.75和3.41元,对应PE分别为27、21、17倍。公司拥有知名品牌,立足药品、成功向快消品领域战略性切入,随着产品线的逐步丰富,以及新产能释放,我们看好公司的长期发展,给予“增持”评级。

    风险因素

    1、中药原材料成本上升

    2、新产品推广低于预期