山西汾酒:三季报超预期,高增长有望延续

公司发布2012年三季报,1-9月份实现营业收入52.51亿元,同比增长47.35%,实现归属母公司净利润12.43亿元,同比增长75.73%,实现基本每股收益1.436元。

    主要观点:1、公司三季度单季度收入同比高速增长114.60%。公司今年第三季度实现收入14.35亿元,同比增长114.60%,主要是由于去年一季度公司提高产品出厂价,但是未做好保密工作,经销商提前囤货导致市场价格混乱,三季度公司控量保价,收入基数较低。此外,由于销售公司股权的收回,少数股东权益占比下降至3.3%,归属母公司所有者净利润同比大幅增长833%。

    2、20年汾酒是公司销售增长的主力军。今年汾酒产品结构升级明显,20年汾酒的销量增速非常可观,在省内基数较高的情况下,前三季度20年汾酒省内增速达到40%左右,在省外达到100%以上的高速增长。目前各省市经销商基本完成了计划的80%,部分已经全部完成计划。

    3、提价保障四季度和明年业绩高增长。10月份公司全面上调老白汾系列产品出厂价,畅销产品20年汾酒出厂价提升至250元左右,提价对今年业绩的影响集中在四季度,此外,由于去年四季度集中计提费用导致净利润基数较低,因此四季度业绩增速将比较乐观,全年的高速增长非常确定。

    4、费用率明年有望下降。公司前三季度销售费用率为20.10%,同比上升1.85个百分点,主要是由于省外扩张所需投入较大。今年公司加强全面预算管理,费用分摊将更加平滑,预计四季度费用率将有所上升,但是不会像去年一样出现大幅度的提升。公司明年开始进入质量规模效益型发展阶段,预计费用率将稳中有降,加上提价效应,明年净利率水平将有很大提升。

    5、调高盈利预测,给予“短期-强烈推荐,长期-A”的投资评级。预计公司2012-2014年的净利润分别为13.87亿元、18.89亿元、24.97亿元,EPS分别为1.60元、2.18元、2.88元,对应12-14年动态PE分别为28.16X、20.67X、15.64X,给予“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:宏观经济下行导致白酒销量增速下滑,省外增速不达预期。