银河磁体:下游市场低迷,业绩大幅低于预期

核心观点三季度利润快速下滑,拖累公司业绩。近日公司公布了2012年三季报,公司2012年前三季度实现营业收入4.02亿元,比去年同期下降2.61%;实现净利润6668万元,比去年同期下降39.57%,实现EPS 0.41元,业绩大幅低于预期。公司三季度业绩大幅下滑,单季销售收入同比下降42.05%,净利润更是同比下降75.14%,从而拖累了公司前三季度的业绩。

    订单萎缩,产品价格下调。受到稀土下游行业持续不景气和多个国家稀土矿山投产影响,三季度以来稀土价格快速下跌,其中金属钕价格由7月初的71.7万元/吨,降至目前的47万元/吨,降幅超过30%。相应的,三季度公司对旗下产品的价格进行了下调,调价幅度较大,而产品成本相对产品价格的变化相对滞后,毛利率相对去年同期下降接近13个百分点;另一方面,全球经济持续低迷,公司订单萎缩,使得三季度公司的收入和利润分别环比下降25.41%和42.56%。鉴于四季度全球经济难‘现改观,且公司主要下游客户为日本客户,中日关系恶化或将对公司产生持续负面影响,因而预计公司四季度业绩难有较大改观。

    项目推进速度有所放缓,钐钴磁体项目或将率先发力。由于市场恢复情况低于预期,公司募投项目进度有所放缓,产能或将在明年上半年集中释放;公司钐钴磁体项目进展顺利,目前已进入试生产阶段,明年将可以为公司提供收入2000万以上:公司热压钕铁硼磁体设备将于近期到位,预计2014年以后将开始大量生产,而且未来公司在该领域的投入还-将持续增加,产能有望继续提升,并成为公司未来业绩增长的重点方向。

    磁粉子公司成立,磁粉项目开始实施。公司的磁粉子公司——乐山银河.园通磁粉有限公司已成立并开始生产经营,而公司 “钕铁硼微晶磁粉生产项目”也已经通过审议并开始实施。该项目预计2014年实现磁粉年:产量约600吨,实现年销售收入约1.2亿元,年利润总额约为3000万元,有望增厚EPS 0.14元。

    盈利预测及投资评级。预计公司2012-2014年营收、净利润CAGR各为37.65%、52.15%,对应EPS分别为0.60元、0.80元和1.40元,动态PE分别为32倍、24倍和14倍;鉴于公司四季度业绩难现改观,降低公司投资评级至短期中性,长期A。

    风险提示。下游市场恢复低于预期;磁粉价格大幅波动;新建项目进程慢于预期。