碧水源:业绩受季节性影响较大,关注四季度回款状况

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    公司今日发布2012三季报,报告期实现营业收入7.08亿元,同比增长92.40%;实现营业利润1.54亿元,同比增长64.20%;实现净利润1.06 亿元,同比增长31.27%;合每股收益0.19元,业绩基本符合预期。

    点评:

    净利润增速远低于收入增速主要系子公司北京久安建投并表范围及所得税率变化所致。报告期公司净利润远低于收入增速,主要原因在于: 1)2011年4月收购50.15%股权的子公司北京久安建投并表始于3Q2011, 而主营给排水工程项目的北京久安毛利率较低(1H2012为19.05%),在其收入剧增下大幅拉低报告期公司综合毛利率5.10个百分点,至32.30%;2)北京久安的企业所得税率为25%,而其他重要利润贡献公司的所得税率普遍为15%,使得报告期公司实际所得税率同比增加12.19 个百分点至24.34%。

    三季度业绩同比保持快速增长,但环比大幅下滑。单季度来看,3Q2012 实现营收、净利润各为2.42亿元、0.29亿元,同比分别增长43.04%、22.15%,毛利率同比小幅上升0.37个百分点至26.58%;但3Q2012实现的营收、净利润环比大幅下降18.93%、64.39%,毛利率环比也大幅下滑了9.98个百分点。这或与公司污水处理工程业务季节性较强的特点有关, 即一般上半年主要从事项目规划、技术方案及设计等准备工作,项目实施及收入确认主要集中年底第四季度,2011年Q1-Q4净利润占比分别为1.8%、15.6%、6.0%、76.6%,毛利率依次为51.1%、45.8%、26.2%、53.0%。

    预收账款创新高,但应收账款与经营现金流压力加大。报告期末公司预收账款为9226万元,创近四年新高,主要系子公司北京久安部分工程项目的预收工程款大幅增加所致;但报告期末公司应收账款高达4.83亿元,经营现金流量净额为-2.12亿元,主要系公司业务及工程规模扩大、下游客户主要以政府为主、及回款一般集中在第四季度等因素有关。

    维持“推荐_A”的投资评级。公司凭借集“膜技术+工程经验+资金优势+利益绑定”于一体的 “碧水源”独特模式,已在北京、环太湖、环滇池、海河流域、南水北调及西部缺水地区等我国水环境敏感地区的污水处理厂提标升级与新建扩容改造工程中成为骨干力量,巩固了公司在国内膜技术领域及污水资源化领域的领军者地位;未来公司将继续发挥独特的“碧水源”模式,推动业绩持续增长。预计公司2012-2014年实现每股收益分别为0.97元、1.36元、1.73元,动态市盈率分别为39X、28X、22X;维持“推荐_A”投资评级。

    提示地方政府财政支出减少、异地扩张放缓及市场竞争加剧等风险。