方正证券:传统业务增长乏力,创新业务有待发力

1、前三季度业绩增长明显.

    2012年1-9月公司实现营业收入15.45亿元,同比增长18.94%%;实现归属于上市公司股东的净利润3.46亿元,同比增长57.59%;实现每股收益0.06元。其中第三季度实现归属于母公司所有者的净利润723万元,环比大幅下降96.41%,主要受累于营业支出的环比大幅增长,同比扭亏。前三季度,公司实现代理买卖证券业务净收入6.99亿元,同比下降24.22%;实现证券承销业务净收入8938万元,同比下降7.09%;实现受托客户资产管理业务净收入1936万元,同比下降18.79%;自营业务实现收入2609万元,同比扭亏。自营业务的扭亏和利息收入的增长是公司前三季度业绩增长的主要原因。

    2、基金、承销保荐、期货子公司业绩贡献作用有待提高.

    公司第一大股东为北大方正集团,持股比例41.18%,旗下拥有方正期货、瑞信方正、方正和生、方正富邦等子公司,业务涉及经纪、自营、资管、投行、融资融券、期货、基金、直投等,虽然公司积极开展创新业务,但传统通道业务的收入占比仍然较高,数据显示2012年中期经纪业务的收入占比为51.76%,有待进一步降低,以降低市场风险。

    3、自营业务扭亏.

    公司属于区域性券商龙头,协会资料显示,目前公司拥有营业部103家,其中湖南省内营业部53家,占比达到51.46%,前三季也主要的收入来源是经纪、自营等业务。经纪业务方面,前三季度收入下滑24.22%,主要受累于市场成交量下滑;投行业务方面,2012年以来,公司共承销8单,其中股票承销1单,其余为债券承销,承销数量排名第42位,承销金额排名第54位,目前公司作为承销商的报审企业家属为2家,数量位列第64;资产管理业务方面,截至目前,公司拥有资管产品4只,资产净值合计10.3亿元,规模排名第39;自营业务方面,前三季度大幅扭亏,截至第三季度末公司自营规模达52.43亿元,其中交易性金融资产13.85亿元,可供出售金融资产38.58亿元。

    4、盈利预测及估值.

    假设公司各项经营正常进行,证券市场不发生较大程度波动,预计2012-2014年每股收益分别为0.11元、0.15元和0.20元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为38倍、29倍和21倍。公司传统通道业务收入占比过高,且目前估值相对较高,因此首次给予“持有”评级。

    5、风险提示.

    政策风险;证券市场持续低迷风险。