安洁科技三季报及重大事件点评报告:长期受益消费电子轻薄化趋势,短期受累订单下调

事件:

    2012年1-9月,公司实现营收4.21亿元,同比增长20.2%,实现归属母公司净利润1.29亿元,同比增长61.91%,对应EPS1.08元。其中,第三季度实现营业收入1.66亿元,实现净利润4745.21万元,同比增长35.95%。

    公司近日公告,因其自身经营发展需要,君联创投于11月27日至12月24日期间累计减持公 司股份6百万股,占公司总股本的5.00%。

    点评:

    1、新品出货推迟拉低三季度表现,四季度将重回强势。由于苹果新品以及搭载Win8系统的笔记本产品推迟上市,公司三季度营收增速明显下滑,但下游订单的负面影响不会延续到四季度。公司10月和11月销售情况良好,预计四季度销售额将重回强势增长轨道。三季度单季毛利率下滑至42.2%,我们认为是一种良性的回归,未来维持在40%一线是大概率事件,原因如下:1)公司二季度毛利激增并非常态,公司过往平均毛利水平为37%;2)二季度时的部分新品在三季度有降价需求;3)三季度模具费用投入较大,全部归入当期成本,同时新品生产效率偏低,会有一个月左右的良率爬坡期。

    2、长期受益消费电子轻薄化趋势,短期或受累苹果订单下调。公司主营笔记本电脑、平板电脑、手机等消费电子产品的内部和外部功能性器件(如:绝缘材料、电池连接片等),未来消费电子必将朝着轻薄化、智能化的方向发展,这对其内部结构提出了更为苛刻的要求,对功能性器件的需求呈上升趋势,公司明年计划新增产能40%也印证了我们的判断。而公司作为供应商积极参与到客户产品的设计、研发之中,不仅维持了理想的毛利率还建立稳定的合作关系。据公司披露其参与设计的产品占销售额的65%,良好的产品前景以及有利的竞争地位对公司长期快速成长构成了有利支撑。

    公司当前产能利用良好,50%的产能供给苹果产品,因而短期内苹果产品的销量对公司业绩影响仍较大。在众多系列中,iPad产品的器件需求量最大。本月14日有海外投行分析师指出由于iPhone5销量不及预期,苹果公司正在削减13年第一季度供应商的订单,并可能将新产品的问世时间提前。我们认为产品更迭加速直接导致产品生命周期缩短,对上游元器件供应商而言,备货周期亦将同步缩短,规模效应或将弱化。这对相关电子厂商的毛利水平和生产管理构成挑战,但公司拥有多年供应各大主流消费电子产品的丰富经验,供应链周期的调整将带来更多的是季节性的波动和研发费用的增长,对整体业绩影响有限。而随着未来超级本产品和微软surface2销量的攀升,公司营收结构将更为合理。

    3、风险资本退出无碍大局,超募资金带来想象空间,给予“增持”评级。“君联创投”原为公司第三大股东,属于有限合伙类风险投资基金。于2010年3月投资安洁科技,至近日大幅减值,退出周期接近3年,这与清科集团研究中心发布的数据相吻合,近年多起投资案例的退出周期已缩短至2-4年。我们认为,这与自2012年开始的风险投资行业整体萧条有关,投资者希望尽快实现收益以锁定利润。

    我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 1.56/2.06/2.53元,对应2012-2014 年市盈率分别为:29倍/22倍/18倍。我们认为当前估值已经较好的反映了其现有业务的增长潜力,未来股价提升将主要取决于公司对超募资金(3亿)的使用能否产生预期效益,建议投资者重点关注公司的未来对外投资事项;而短期内,股价有可能受到高送转预期的刺激而有所表现。综合考虑我们给予公司“增持”评级,对应6个月目标价52元,对应13年市盈率25倍。

    4、风险提示:平板电脑出货量逊于预期、超级本需求逊于预期、竞争激烈导致产品毛利下滑、大小非解禁风险