兴业证券:业绩符合预期,自营增长贡献明显

事件:

    兴业证券2013年3月7日发布2012年年度业绩报告,报告期内实现营业收入25.39亿,归属上市公司股东净利润4.76亿,分别同比增长9.69%、9.42%,EPS0.22元/股;加权平均ROE5.56%,增加0.36个百分点。

    投资要点:

    业绩同比正增长,基本符合我们预期。公司2012年营业收入、净利润分别同比上涨9.69%、9.42%,基本符合我们预期。收入和利润的上涨主要由于证券投资收益大幅增长。

    佣金率反弹,市场份额随之下降。公司报告期代理买卖证券业务净收入6.47亿,同比下滑20.32%,主要受市场成交额下滑影响较大。2012年全年平均净佣金率0.061%,同比上升约9%,同时股基成交市场份额1.65%,下滑0.02个百分点。公司全年佣金率反弹伴随市场份额略有下降,两者部分抵消,对全年手续费收入下滑影响不大。

    IPO惨淡,再融资和债券承销撑起大梁。公司承销收入1.82亿,同比下滑43.30%,主要受年中IPO暂停影响。全年公司主承销规模142.77亿,市场份额0.76%(仅考虑券商,与去年持平)。规模的增长主要体现在债券承销规模的迅速增长,债券承销与再融资发行占承销总收入比各约贡献一半,而前者市场份额基本保持、再融资市场份额明显提高。在2013年IPO放行具体时间表尚不确定的情况下,公司着力开拓再融资业务、继续顺应固定收益市场发展趋势,预计2013年全年贡献仍然主要依赖这两者。

    定向资产管理发展迅猛,全年资管收入增长主要推动力。截止期末公司旗下兴业全球基金规模331亿,期末净值增长4.4%,集团贡献收入约20%(基金管理收入+分红),但市场低迷带来基金管理费收入同比有所下滑。2013年公司受托资产管理业务收入0.84亿,同比增长29.23%,主要来自于定向资产管理收入的爆发式增长,集合资产管理收入类似公募基金有小幅下滑。截止期末,公司集合理财规模50亿,市场份额2.5%,排名市场第11位;产品平均收益率15.64%,排名行业第一。

    自营收入增长显著,平均综合收益率大幅提升。公司自营收入(投资收益+公允价值变动)7.35亿,同比增长240%,主要来自于交易性金融资产投资收益和公允价值变动的大幅增长,2012年全年综合收益率约(自营收入/交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期金融资产+长期股权投资均值)8.7%。截止期末,公司自营规模(交易性金融资产+可供出售金融资产)约89.7亿,占净资产比例98%。

    融资融券收入大幅增长,稳健策略致市场份额下滑。利息净收入2.38亿,同比下滑24.2%,主要由于存放金融同业利息收入下滑和回购利息支出的增加。两融业务收入继续保持高增长,全年两融利息收入0.83亿,同比增长63%,平均利率9.08%。期末公司两融余额9.9亿,市场份额1.1%,较去年同期有较大幅度下滑,主要由于公司在市场低迷期采取主动减少客户融资额的偏保守策略。

    盈利预测及投资建议:预计公司2013/2014年EPS分别为0.31元、0.37元,对应动态市盈率39.6倍、3倍;BVPS分别为4.19元、4.41元,对应PB为2.93倍、2.79倍。公司佣金率先于市场下滑、当前处于较低水平,新设营业网点放开对其佣金率冲击相对较小,市场反弹有助于传统业务业绩反弹;另外再融资将增厚公司资本,资本中介业务的进一步扩大规模提供保证,创新业务收入贡献将有所提高,基本面的改善将成为估值的重要支撑。