安琪酵母:费用率提升导致业绩低于预期

事件:

    公司发布2012年度报告,实现营业收入27.14亿元,同比增长8.3%。实现净利润2.43亿元,同比下降18.5%,EPS0.74元,略低于市场预期。

    每10股分配现金股利1.50元(含税)。

    点评:

    营业收入增速略有好转,费用大幅增长导致利润低于预期。2012Q4实现营业收入7.56亿元,同比增长6.2%;实现营业毛利2.37亿元,同比增长30.2%;归属上市公司股东的净利润为0.43亿元,同比下降15.5%,实现EPS0.13元,低于市场预期。2012年下半年公司加大品牌宣传和市场推广,产品销售有所恢复;为募投产能投产做准备,招聘大量生产和销售人员,以及新增6个多亿元的贷款,导致期间费用率提升2.2个百分点至18.25%,造成利润增速低于市场预期,预计2013年期间费用率仍将维持在高位。

    国内销售保持稳健增长,出口业务仍不乐观。2012年国内销售增速为11.5%至18.24亿元,占整体营业收入的比重已达到67%,毛利率也上升2个百分点至39.5%。国际方面,随着人民币升值和国内生产成本上涨,公司产品的价格优势已不显著,以及国际市场竞争加剧,导致公司出口业务仅增长1.85%%至8.81亿元,且出口业务的毛利率下降2.2百分点至12.5%。

    传统酵母销售增长稳健,酵母衍生品表现不俗。酵母及深加工产品营业收入同比增长5.66%达到23.88亿元,受糖蜜价格下降影响毛利率提升1.6个百分点,2013年糖蜜价格继续下降至750元/吨,下降幅度接近20%,尽管行业竞争非常激烈,我们认为毛利率仍存在小幅提升空间。公司重点打造的酵母衍生品如YE、味素、动物营养等产品销售增速都超过20%,预计2013年仍将保持快速增长。

    “审慎推荐”评级随着国际经济环境逐渐复苏,公司在国内外市场做了更多的品牌宣传、渠道推广、终端产品的继续探索、以及新产能投产等工作,我们认为公司产品销售将逐渐好转,预计2013~2015年EPS为0.91(20X)、1.15(16X)、1.43(13X),估值已较为便宜,给予“审慎推荐”评级。

    风险提示食品安全事故发生,加大市场推广导致费用持续增加