中国国航公司年报点评:弱平衡格局下看美线贡献盈利

行业增速放缓,量价齐跌。公司2012年营业收入增幅仅有2.8%,但主营成本上升5.3%。收入增速不及成本端的主要原因在于2012年量价同比均出现下滑,客座率下滑1.06%,客公里收益下滑1.043%。2012年单位燃油成本基本与去年保持一致。

    人民币不再升值,财务费用大增。2012年公司汇兑净收益仅1.19亿,同比大幅减少29.43亿元,导致财务费用由-15.5亿增长至22亿。根据人民币NDF数据,预计2013年人民币将继续贬值约1.5%,我们测算这将会给公司带来约11亿元的汇兑损失。

    国泰航空业绩下滑导致投资收益下降。国泰航空2012年盈利仅7.4元,2011年为45.7亿,这使得国航投资收益同比下降9.5亿。

    资产减值准备转回8亿增厚业绩。2011年由于公司对拟出售飞机大笔计提导致公司年度资产减值损失达21.5亿,2012年公司从该笔计提中转回8亿元,且本年计提减值只有不到5亿元,同比去年减少12亿,这导致税前利润增长近24亿。

    维持“审慎推荐”评级。从2013年1至3月行业数据来看,今年预计总体供需处于弱平衡,内线市场波动较大,外线市场美线有确定性增长,日欧线预计在下半年复苏。我们测算2013-15年国航EPS分别为:0.38、0.62和0.79元,对应PE分别为15.2、9.3和7.3倍,当前估值水平较为合理,我们维持“审慎推荐”评级。

    风险提示:经济大幅下滑,燃油价格大幅上涨。