合康变频2013三季度点评:周期行业疲软继续拖累高压变频业务

投资要点:

    前三季度营收增5%,净利润降41.74%

    公司发布三季报,前三季度实现营业收入4.87亿元,同比增长5%;实现归属上市公司股东净利润5310.1万元,同比下降41 .74%,EPS为0.16元,低于我们预期。

    毛利率持续下滑,管理费用率上升

    公司净利润同比水平弱于营收。具体看,毛利率前三季度同比下滑4.2个百分点,我们认为主要来自竞争激烈的价格下降以及新基地投产之后的折旧成本增加。费用方面,同样由于新基地投产,前三季度管理费用率同比提升了1.94个百分点。再加上软件增值税退税较2012年有延迟,导致的营业外收入减少,综合造成了公司前三季度净利润同比下滑。

    订单情况未现好转

    我们在年初判断,如果订单跟上,在武汉基地放量之后,公司将出现收入的爆发式增长。但目前来看,由于公司主要下游集中在冶金、钢铁、电力、石化、水泥等强周期行业,这些行业在2013年的继续疲软影响了对于基本设施的投入,导致公司订单同比下滑。从前三季度看,看高压变频新增订单台数为1111台,金额为4.95亿元,台数同比减少16.97%,金额同比减少20.01%。

    中低压方面,公司前三季度新增订单4497台,总计金额4258.36万元,基地投产之后的放量效应受制于下游疲软,并未呈现强爆发。而由于订单结构变化,从中压为主转向低压,导致单价有所下降。

    整体来看,公司生产经营的反转需依赖于强周期行业的复苏,目前这种势头尚难看到。公司在中低压的持续投入有利于公司在强周期行业之外创造新的需求,但从目前看趋势不会太快。

    估值和投资建议

    维持公司“增持”评级。调整盈利预测,2013-2015年EPS分别为0.36、0.46、0.53元,对应当前股价分别为21、17、14倍。高压变频行业尽管受到需求压制目前形势较弱,但节能改造和高端装备升级是制造业的大趋势所在,仍维持公司“增持”评级。