承德露露:四季度旺季增速有望继续回升

公司公布2013年三季报,前三季度实现营业收入20.39亿元,同比增长24.01%,实现归属母公司净利润2.78亿元,同比增长63.16%,基本每股收益0.68元。

    点评:

    1、三季度销售环比改善明显,四季度销售增速有望继续回升。公司第三季度实现营业收入5.65亿元,同比增长14.65%,实现归属母公司净利润6399万元,同比增长61.62%,相比二季度,三季度销售明显改善,基本恢复到正常增速。今年春节在一月份,春节订单发货大部分会集中在四季度,因此四季度增速有望继续回升。此外去年四季度产能仍然是紧缺状态,销售收入基数较低,今年解决了产能不足的问题,四季度增速有望大幅提升。

    2、毛利率小幅上升,净利率提升3.3个百分点。前三季度毛利率38.79%,同比提高了1.67个百分点,主要是由于马口铁、杏仁等成本下降所致。此外由于郑州产能利用率的提高,大部分河北以南地区的市场由郑州工厂生产,并从郑州配送,大大节省了运输成本和租库成本,费用率下降明显,净利率大幅提升3.3个百分点。运输、租库等费用的下降带动的盈利能力的提升在四季度销售旺季会更加明显。

    3、核桃露未来增长空间很大。目前核桃露还处于市场培育期,今年公司一直在致力于产品的宣传和渠道扩张,虽然现在尚不盈利,但未来销售规模有望逐步扩大,同时也能够缓解杏仁露季节性强对业绩波动的影响。

    4、内部理顺、营销改革是未来长期发展的推动力。公司在营销改革上不遗余力,整顿经销商,提高营销人员数量和待遇,理顺内部管理体系,大股东支持力度加强,并提出三年收入翻一番的预期,我们认为公司未来增长动力强劲,三年收入翻一番相对保守。

    5、盈利预测。我们预计公司2013-2015年收入分别是30.59亿元、36.98亿元、44.78亿元,同比增速分别为43.07%、20.92%、21.08%,归属母公司净利润分别为3.49亿元、4.56亿元、5.55亿元,同比增速分别为56.73%、30.88%、21.56%,每股收益分别为0.87元、1.14元、1.38元,对应2014年动态PE为22.96倍,给予公司推荐评级。

    6、风险提示。新产品销售不达预期。