贝因美:销售费用加大导致第三季度业绩低于预期

第三季度业绩增长低于市场预期。1-9月,公司实现营业收入46.4亿元,同比增长22.1%,归属于上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长64.3%,每股收益0.78元。其中,第三季度收入和净利润同比增长15.99%和8.2%,低于市场预期。主要原因在于:7月份发改委进行奶粉反垄断调查,行业竞争加剧,公司产品均价下调5-10%;公司加大促销力度,第三季度销售费率大幅上升9.9pct至49.7%。

    毛利率小幅提高、期间费用率下降。因产品结构的不断调整,前三季度综合毛利率达到63.2%,同比小幅提升0.29个百分点。尽管第三季度销售费率大幅上升,但由于管理费用率和财务费率同比减少2.42和0.4个百分点,使得前三季度公司期间费用率同比下降1.65个百分点至47.3%。公司已开始精细化管理、对不同销售渠道分开独立运作,加强费用控制并初见成效。考虑到公司目前处于提高市场份额和品牌影响力阶段,预计销售费率短期仍将维持高位。

    公司预计全年净利润同比增速10%-60%。作为婴幼儿奶粉的投资标的,公司未来发展前景乐观。消费升级和未来4-5年迎来的婴儿潮,成为公司发展的行业推力。国家出台的加强婴幼儿奶粉监管,提高集中度的扶持政策有利于国内行业龙头的发展。公司积极拓展市场,加快品类发展,向婴童食品第一品牌的目标迈进。

    盈利预测及投资评级。预计公司2013-2015年每股收益为1.60元、1.53元和1.90元,公司短期股价涨幅较大,但未来二胎政策有望放开,实际控制人已收购部分公司股权,持股比例达63%,做强意愿明显。维持“增持”的投资评级。

    风险提示:产品成本变动超预期;食品安全问题导致销售下滑。