碧水源:明确第二期股权激励,短期担忧解除

公司近况

    公司公布第二期股权激励草案:1)授予股票期权1200 万份,激励260 名中层管理人员;激励股份占总股本的1.35%,首次授予1080 万份。2)行权价格40.15 元/股,分三期行权,前两期可行权比例30%,最后一期40%;3)行权条件:2014-16 年归母净利润增速不低于25%/50%/75%(即2014-16 年业绩复合增速21%)。

    评论

    广大中层员工获益,有助提升团队凝聚力。1)本次激励人数约占总人数的22%,且集中对象集中在中层团队(2011 年第一次激励106 名员工,占当时总人数的13%);2)同时公司预留120 万份激励给未来一年新晋提升的中高层。

    业绩约束相对宽松,期权费用影响有限。1)此次激励行权条件为考核期(2014-16)盈利CAGR21%,对管理层压力较小。(2011年期权考核值:2011-13 年盈利CAGR30%,预计实际CAGR 为65%以上)。2)按当前价格计算,2014-16 年期权费用占当期盈利比例仅为3%/2%/1%,对应EPS 的影响为4/4/2 分。预计总体影响有限。

    2014-15 年业绩收获期,密切关注公司新模式的突破。1)2013-15年是十二五环保目标的落实年,环保投资增速维持高位,看好公司业绩持续高增长潜力。2)2014 公司模式创新,提供新的业绩成长预期。近期,公司与上海云峰的合作开启 “环保+地产”新模式;拿下首个异地固废项目(武钢);前与沪东造船厂的协议进入海水处理领域。我们密切关注新模式下的项目落实进度。

    估值建议

    维持“推荐”评级和目标价54 元。股权激励公布后,公司团队凝聚力提升;短期内,投资者的担忧因素消失。我们看好公司2014-15年业绩持续高增长潜力,未来股价催化剂:新模式下的项目落实进度。

    股权激励尚需股东大会通过,暂时不考虑期权费用影响,预计公司2013-15 年净利润分别为8.3、11.8 和15.5 亿元,同比增长48%、41%和32%,EPS 为0.94 元、1.33 元和1.75 元,对应P/E42x、30x和23x,略低于行业水平。

    风险

    项目订单进展存在不确定性。