隆华节能:13年业绩略超预期,14年快速增长有望持续

业绩小幅高于预期

    2013年全年实现销售收入7.29亿元,实现归属母公司净利1.13亿元,对应13年EPS为0.59元。这一业绩包括新并购的中电加美2个月的并表效应,同比数据意义有限;如果按照全年并表的假设,上市公司13年EPS为0.77元,略超我们前期预测。利润分配预案为每10股派现金股利1.60元并转增10股。

    按照同比可比口径,13年隆华本部收入同比12年增约54%,净利同比增约63%;中电加美收入同比增约38%,净利同比增约54%。

    公司同时公布14年1季度业绩预告,预计净利润同比增长30-60%,对应1Q14EPS为0.09-0.11元。

    发展趋势

    复合冷技术推广拉动隆华本部业绩快速增长。13年本部业绩高增长原因包括:1、12年以来复合冷产品良好的订单获取和订单执行情况,特别是电力、化工2大主导行业增幅较大;2、12年利润基数相对较低。13年,公司及其复合冷产品多次获各级技术进步奖励,并与中石油、中石化旗下企业签订合作框架协议,证明复合冷技术正在得到更大的认可。我们认为公司13年新接订单同比大体稳定,考虑到目前充足的在手订单(年底26.55亿元在手订单中预计近8亿元来自本部),预计14年本部有望延续快速增长。

    环保水处理向新业务模式延伸。公司13年并购中电加美后,进入水处理领域。13年12月,公司签订滨海县供水和污水处理厂BT合同,总金额12.6亿元,我们认为这是中电加美的技术实力与隆华作为上市公司资金实力协同的结果。展望未来,除中电加美具备良好成长前景外(考虑并购时的业绩承诺,我们对加美14年增长有信心),投资运营板块也将成为上市公司重要的新成长点。

    盈利预测调整

    我们维持公司14-15年EPS分别为0.94、1.16元的预测。

    估值与建议

    目前股价对应14-15年P/E分别为35.9x、29.1x。公司并购中电加美后,确定的三大方向全部契合当前产业发展趋势(隆华本部“节能”+中电加美“环保”+投资运营),且1+1>2协同效应正在显现,我们看好公司长期成长价值。按照42x的14eP/E,给予公司目标价39.60元,维持“审慎推荐”评级。

    风险提示:新产品市场接受速度,新并购企业整合速度等。