双箭股份:产品结构调整,成本优势护航

业绩符合预期

    双箭股份2013年实现营业收入11.32亿元,同比下降4.3%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,同比增加40.43%;实现每股收益0.61元,符合我们预期。

    发展趋势

    13年公司完成输送带产品销量3,167万平方米,YoY2.36%,其中外销营业收入2.23亿元,同比下降13.50%。产量达到3199万平方米,同比增长8.74%。

    目前输送带下游市场如煤炭钢铁景气度低竞争加剧,许多小厂和民营企业进入低端市场价格搏杀,同时国外行业巨头伺机进入。公司主动调整产品结构应对竞争,提高公司盈利能力。

    在原有业务基础上,公司进一步向上游原材料延伸。2013年3月,公司在云南省金平设立了全资孙公司2013年加工天然橡胶2031.58吨,为母公司主营业务的发展提供了稳定的原材料保障。同时,原材料橡胶价格维持低位,确保公司毛利率稳步提升。公司业绩对橡胶价格弹性较大,橡胶价格每下跌1000元/吨,理论上公司业绩可增厚0.12元/股。目前天然橡胶价格约1.67万元/吨较年初下降36%,公司综合毛利率由上年的24.10%提高到28.34%。橡胶中期供应宽松的逻辑依然成立价格并不具备大涨的条件。

    盈利预测调整

    公司公布2014年的经营目标为输送带产量3400万平方米、销售收入超过12亿元。募投项目600万平方米环保输送带项目预计2014年下半年投产;500万平方米特种输送带项目预计年底投产。我们预计随着产品结构的优化及新项目投放,2014年营业收入将进一步增长,但短期盈利能力提升有限,所以我们略微下调14年EPS至0.66元(-7.7%),目前股价对应14年20.9倍,目标价15.2元。2015年盈利预测为0.74元。

    估值与建议

    风险:1、自然灾害等因素致橡胶价格大幅上涨;2、税收优惠政策调整;3、市场估值中枢下行风险。