中海发展:业绩符合预期,干散货和油轮走出低谷的最大受益者,维持推荐

业绩与快报一致,符合预期

    中海发展2013年度收入为113.9亿元,同比增长2.1%,归属上市公司股东净利润为-22.98亿元,相比2012年盈利7,374万元大幅降低,扣除非经常损益的亏损为15.27亿元,相比2012年经常性亏损4.39亿元也大幅降低。分季度业绩来看,四季度经营性亏损为3.3亿元,基本与三季度持平,低于一二季度各1.5亿元和1.3亿元。由于干散货和油运市场2013年都处于周期最低点,公司的内贸煤炭、内贸杂货、外贸杂货和外贸油运全面亏损。

    发展趋势

    向后看,运价下半年均将超预期:

    BDI二季度将缓慢回暖,下半年旺季将加速上涨:短期内矿石价格大幅下降将使融资矿贸易商面临融资风险,会减少矿石运量,但矿石价格下跌会在中期促使外矿替代内矿。二季度粮食需求将带来增量,下半年矿和煤炭旺季将带动BDI大幅上涨;

    沿海煤炭运价近期大幅上涨一倍:原因是近期国内煤炭价格处于下降通道,利好国内煤运价。下半年开始国内加速拆船将大幅改善供求关系:我们测算,中国沿海市场运力约为6500万载重吨,20年以上船舶约占15%,根据补贴政策,这些船舶在未来两年拆解概率较大,而中国船舶的在手订单约为16%,在未来四年交付,因此2014-15年沿海市场运力将出现负增长;

    VLCC周期向上确定性大:油轮市场经历五年低谷后将迎来产能利用率提升,其中原油轮的供给增速将降至1%以内,而VLCC的供给增速下降程度更大,甚至会在2015年出现负增长。我们判断,油轮市场将进入至少两年的上行周期,其中VLCC的运价向上确定性更大,中海发展拥有14艘VLCC,将从运价上升中受益。季节性上来看,二季度通常为油轮市场淡季,而四季度为旺季。

    盈利预测调整

    维持2014-15年盈利预测12亿元和21亿元不变,其中每年均包含5亿元拆船补贴。

    估值与建议

    目前股价对应2014年0.6倍市净率,不管是与A股上市公司,公司历史估值还是国际可比公司来讲,都有很大的折扣,基于油轮和干散货未来周期都向上,公司业绩弹性较大,我们维持“推荐”评级,目标价6.81元。