金正大:复合肥龙头逆势增长,水溶肥蓄势待发

业绩符合预期

    金正大发布2013年年报:2013年全年实现营业收入119.92亿元,同比增长16.95%,实现归属母公司净利润6.64亿元,同比增长21.39%,合每股收益0.95元,符合我们的预期(0.95元或20.20%的增速)。公司拟每10股派发现金红利1.50元(含税)。

    公司采取积极营销服务模式,取得了良好效果,化肥产、销量增长约30%至370万吨左右。硝基复合肥销售收入增长116%至11.74亿元,主要因新增产能投放所致,按2600元/吨售价估算,销量由20万吨增至45万吨。单质肥价格下滑导致主要复合肥产品毛利率增加3~4个百分点。

    公司管理费用同比增长123%至4.36亿元,主因研发费用由0.68亿元大幅增加至2.28亿元。公司坚持技术先导,快速提升自主创新能力,不断开拓新产品,优化产品结构,带来业绩提升。

    发展趋势

    公司新增产能将在2014年集中释放,在缓控释肥领域保持龙头地位,硝基肥和水溶肥领域也将跃升为国内规模最大的企业。1季度预计将有临沭基地10万吨/年水溶肥、贵州基地60万吨/年硝基复合肥、菏泽基地60万吨/年硝基复合肥等项目陆续投产,至2014年底公司总产能将增加150万吨/年至600万吨/年。公司现有的品牌和渠道优势将助力产品销售通畅,提升业绩增速。

    原料单质肥价格低位有助于复合肥产品保持较高利润率。公司对上下游议价能力较强,对于产品成本的下降可推迟调价,扩大利润空间;硝基复合肥、控释肥、水溶肥等高端复合肥产品价格相对稳定,保持较高附加值。

    环保政策的陆续出台利好水溶肥发展。《土壤污染行动计划》于3月18日获环保部审议通过,适于水肥一体化发展的水溶肥产品市场成长空间巨大。公司2014年将有合计50万吨/年水溶肥项目投产,届时作为行业龙头将充分受益于不断加强的环保政策力度。

    盈利预测调整

    公司处于行业龙头地位,产品结构丰富且附加值较高,品牌与渠道优势明显。我们维持2014年/2015年EPS预测1.20元/1.55元。

    估值与建议

    我们维持2014年21倍P/E即25.20元的目标价。维持“推荐”评级。