海天味业:盈利略超预期,看好消费升级和渠道下沉

业绩增长略超预期。海天味业公布2013年业绩,全年实现营业收入84.02亿元,同比增长18.84%;实现归属于母公司股东的净利润16.06亿元,同比增长33.03%;基本每股收益为2.26元/股。业绩表现略好于我们预期。公司拟向股东每10股转增10股并派发现金股利5元(含税)。

    毛利率提升。2013年销售毛利率比上年提升1.59个百分点至39.23%,分项来看,酱油、调味酱、耗油毛利率分别比上年提升1.56、4.14、2.16个百分点,产品结构的优化以及新产品投放市场使毛利率得到提升。

    产品和渠道双驱动。海天产品结构覆盖高、中端,既具有金标生抽、草菇老抽等招牌产品,同时通过新品的开发和投放扩大消费可选择性。在价格定位上,海天酱油的价格在中档水平上,相比同类型的其他品牌如李锦记有一定价格优势。在渠道方面,在地级市的市场开发率达90%、县级市场开发率约50%,一方面,城市渠道方面将着重提高其营销深度;县域市场尤其是农村市场存在巨大的渗透空间。国内调味品市场集中度偏低,CR10仅为11%,作为行业龙头,有望在未来行业整合中取得先发优势。

    受益消费升级。2008年以来,国内调味品市场年均增长20.54%,其中酱油及食醋类年均增长26.6%,显著高于味精年均增速9.05%以及其他调味品年均增速23.22%。调味品作为大众消费品,已不仅限于作为增进对食物的味觉感受的单一用途,还兼具营养和健康等方面的考量,长期会受益于消费升级。

    盈利预测与投资建议:我们预计2014、2015年净利润分别为18.47亿元、22.32亿元,EPS分别为2.47元/股和2.98元/股,目前对应的2014年PE为27倍,给予增持评级。

    股价催化剂:产品提价、行业整合

    风险提示:原料价格大幅上涨的风险;食品安全问题带来的风险