中远航运:业绩与快报一致,将从干散货周期向上受益,但弹性相对小

业绩与快报一致,扣非后首次年度亏损

    213年实现收入74.4亿元,同比下降3.23%,实现归属上市公司股东净利润3264万元,高于2012年追溯调整后的亏损6642万元,但是扣除非经常性损益后公司净利润为亏损5281万元,低于2012年的1560万元的水平,公司历史上首次出现年度经营性亏损。公司2013年的营业利润为-7894万元,亏损主要来自多用途船(营业利润为-4.2亿元)和木材船(营业利润为-1685万),主要原因是BDI处于历史低点,与散货相关货种运价低迷。公司的重吊船(营业利润3468万)、半潜船(营业利润9363万)、汽车船(营业利润4480万)和沥青船(营业利润7441万)都实现了盈利,彰显了这些船型不与BDI相关的特性。就四季度而言,扣非后盈利4800万,高于前三季度的亏损。

    发展趋势

    中远航运的业务分为大型设备货(运价与BDI相关性小)和其他散货(运价与BDI相关性大)两部分,我们估算占收入比例为45%和55%,就公司与BDI相关的运价而言,我们预测2014-15年伴随着干散货市场走出低谷将有明显恢复。不过公司的船型偏小,因此运价走势将与BHI(灵便型船运价)更加相关,弹性低于大船型。就一季度而言,预计公司将实现盈利,远高于去年一季度亏损4500万的水平。

    盈利预测调整

    我们预测伴随着干散货市场的复苏,公司的各个船型的期租水平均有10%以内的复苏,从而带动公司净利润提升到2014-15年分别1.6亿和3.07亿的水平,对应每股0.1元和0.18元,2014-15年的收入中每年包含1个亿的拆船补贴。

    估值与建议

    公司目前估值对应2014年1倍市净率和33倍市盈率,暂维持“中性”评级。若BDI带动公司船型的期租水平超预期,则将带来股价的机会。