工商银行:净息差面临比同业更大下行压力

2013年盈利符合预期

    工行2013年净利润2630亿元,同比增长10%,符合我们的预期和市场预期。

    发展趋势

    净息差季度环比扩大6bps,符合行业趋势,但幅度低于农行和中行。管理层预计2014年净息差温和下降。我们认为,与农行(县域业务占比较高)和中行(国内外币和海外业务占比较高)相比,工行将面临更大的净息差下行压力。

    逾期贷款净形成率季节性下降,管理层预计的今年不良贷款出售计划小于去年。净不良贷款/逾期贷款形成率季度/半年度环比分别下降15bps/31bps。管理层披露,工行2013年共出售了114亿不良贷款(远超农行的41亿),管理层预计今年不良贷款出售额将减少。但我们认为,工行的不良贷款出售计划并不代表行业趋势,据我们了解工行是四大行中唯一计划在2014年减少不良贷款出售的银行。

    4季度净手续费收入同比仅增2%,与其它银行一致,主要由于近期发改委整顿银行不合理收费。

    盈利预测调

    整我们基本保持盈利预测不变,2013/14年每股收益分别为0.79/0.83元。

    估值与建议

    目前工行A股2014年市净率为0.81倍。维持推荐评级。