中信银行:业绩符合预期,资产质量压力依然较大

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    中信银行公布年报,2013年现归属股东净利润391.75亿元,同比增长26.24%,基本符合预期。其中4季度单季实现归属股东净利润83.15亿元,由于去年同期大幅增提拨备导致基数较低,4季度净利润同比增长118.47%。

    投资要点

    4季度息差环比再回升约1BP。4季度存、贷款环比分别增长0.73%与3.09%,存款增长较乏力;尽管同业负债环比增长较快,但由于贷款定价维持高位,及收益较高的应收款项类投资环比增长52.45%、同业资产环比增长15.63%,拉动4季度息差环比仍回升约1BP,净利息收入环比增长3.41%。

    投行、银行卡与理财业务推动中间业务持续高增长。4季度实现中间业务收入49.98亿元,同比增长仍维持在47.09%的高位,其中投行业务收入、银行卡手续费与理财业务收入分别占到全年增量的81.9%。

    费用增长相对较快,成本收入比缓降。由于零售、网点等战略投入较高,全年管理费用增长16.56%,增速处于偏高水平,全年成本收入比同比缓慢下降10BP至31.41%。

    资产质量压力未见明显好转。4季度不良贷款余额增加29.88亿元至199.66亿元,不良率增加13BP至1.03%;考虑核销后全年不良生成率仍高达0.74%,并未比上半年的0.87%明显减少;尽管下半年核销力度仍较大,但逾期贷款占比也由中期的1.68%继续上升至1.83%;全年信用成本率为0.64%,低于不良生成水平,资产质量压力依然很大。

    财务与估值

    考虑利率市场化压力,我们将2014-2016存款成本率预测分别上调20、15、10BP,预计2014-2016年每股收益为0.92、1.02、1.19元;每股净资产5.49、6.24、7.12元。将2013年1.05倍PB切换至2014年1.05倍PB估值,对应目标价5.76元,维持公司增持评级。

    风险提示

    经济继续超预期下行;利率市场化进度超预期。