宝钢股份:2013年业绩符合预期,14年开局良好,推出股权激励方案

2013 年业绩符合预期。

    宝钢股份公告2013 年业绩,实现营业收入1897 亿元,同比下降0.76%;归属于母公司股东的净利润58.2 亿元,同比下降42.3%;扣除非经常性损益后同比增长43.1%;每股收益0.35 元,符合预期。4Q 收入增长4.6%,净利润同比扭亏,环比增长25.4%。现金分红0.1 元/股。

    销量小幅下降;价格回落但吨毛利扩张。公司全年钢材销量2199万吨,同比下降6.7%,主要是不锈钢、特钢资产剥离导致;产品价格回落7.6%,然而成本的下降更为明显,推动吨毛利整体提高约220 元至560 元/吨,得益于煤炭等原料价格的下跌以及单位制造成本的下降(梅钢13 年减亏11 亿至基本盈亏平衡)。

    费用率水平下降,吨净利提高。因资产剥离带动本年管理费用率下降0.26 个百分点;美元债汇兑收益和境外融资成本下降则推动财务费用实现净收益5.4 亿元。全年吨净利265 元,扣非后大幅提高;4Q 吨净利220 元,扣非后环比下滑,符合行业趋势。

    年末备货及信用期扩张致经营现金流下滑,净负债率小幅上升。

    全年经营现金流下滑46%至121 亿元,主要是年末备货以及直供客户扩大信用期。全年固定资产投资128 亿元,14 年将扩大到215亿元;净债务水平35%,同比上升1.8 个百分点,依然健康。

    发展趋势:钢铁主业盈利稳步提升,1Q 环比改善。高端汽车板价格得到需求的支撑,而铁矿石进入下跌通道,钢铁主业的盈利将稳步提升。

    1Q 出厂价环比基本持平,铁矿石均价则环比下跌10-15 美元/吨,公司一季度盈利或环比提升,超越行业的下滑趋势。

    信息和电商两翼齐飞,打通产业链条。宝信软件和上海钢铁交易中心是公司未来的发展两翼,结合金融业务打通全产业链发展。

    限制性股票激励方案授予条件能满足,解锁条件“跳一跳,能够到”。首期拟回购股票授予136 位核心管理层,授予价1.91 元。

    盈利预测调整:我们维持盈利预测,对应14/15e 净利润72.7 亿元和82.5 亿元。

    估值与建议:钢铁主业盈利稳定提升,信息和电商提供增长空间;股权激励提高管理动力。当前股价下,宝钢14 年P/B 仅0.54x,股息收益率接近5.8%。我们重申“推荐”,目标价5.2 元,对应0.75x 2014e P/B。