史丹利2013年报点评:业绩增长略高于预期,未来产能有待消化

业绩增长略高于预期。2013年,公司实现主营业务收入5,345.50百万元,同比增长5.71%,实现归属于母公司股东的净利润397.18百万元,同比增长36.15%,每股收益为1.81元,略高于我们1.73元的预测。利润分配预案为:每10股转增3股,派发现金股利5元(含税)。

    业绩增速较快原因:销量增加,成本下降,毛利率提升。报告期,公司产品销量同比增长12.85%,由于国内上游单质肥价格下跌,尿素、磷酸二铵等单质肥价格较低,公司产品单位成本下降14.08%,也相应下调了产品价格,销售单价同比降低7.62%,幅度小于成本下降幅度,导致产品毛利率增加约5.4个百分点至19.40%,创下历史新高。

    加强市场营销投入,费用支出增幅较大。报告期,公司销售费用同比增加41.10%,主要原因系广告费及销售人员工资增加所致;管理费用同比增加62.78%,公司改变研究开发费的核算方式,同比增加238.24%。我们认为,公司增加投入,增强品牌渠道优势将有助新增的产能消化,不断提高市场占有率。

    项目集中投产,未来产能有待消化。2013年,公司河南遂平80万吨/年新型复合肥项目、湖北当阳80万吨/年新型复合肥项目已于2013年6月底投产;山东平原二期32万吨/年新型复合肥项目、广西贵港一期9万吨/年新型复合肥项目已于年底投产,合计新增约200万吨产能;2014年,山东临沭80万吨/年新型作物专用缓释肥项目、广西贵港二期20万吨/年新型复合肥项目预计将于2014年6月底投产,将新增100万吨/年复合肥产能,公司总产能将达到约540万吨/年;随着项目投产,将为公司“布局全国”的战略打下了良好的基础,在原料产地或产品需求地建设产能,将提高市场响应速度,降低运输成本,但产能消化情况有待观察。

    盈利预测及投资评级。根据我们的预测,2014-2016年公司净利润增速分别为23.33%/22.04%/27.99%,每股收益分别为2.23/2.72/3.48元,对应3月24日收盘价的市盈率分别为14.96/12.26/9.58倍,略低于国内复合肥上市公司估值均值,考虑公司综合竞争优势显著,维持公司“增持”评级。

    风险提示。新项目扩张进度低于预期;原材料价格大幅波动。