老板电器:一切都很好,不用担心房地产

业绩符合预期.

    公司2013 年收入26.5 亿,同比+35%;归属于上市公司股东净利润3.9 亿,同比+44%,合每股收益1.51 元。4Q 收入同比+30%、归属于上市公司股东净利润同比+42%。2013 年分红率33%。每10 股转增2.5 股。1Q2014 收入和归属于上市公司股东净利润同比都增长30%-50%。

    发展趋势.

    受益消费升级,公司市场份额提升。中怡康零售监测,2013 年吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额分别同比增长19%、13%、7%。

    市场消费升级,零售均价分别提升10%、8%、8%,市场集中度进一步提升。公司吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额占比23%、20%、16%,都提升3ppt。公司目标2016 年实现零售额占比30%。但需要指出的是,按照行业产量,公司2013 年油烟机、燃气灶的产量占比仅5%,还有很大提升空间。

    厨卫电器领导品牌,未来将受益以下趋势:1)线上销售高增长、高毛利。2013 年线上销售同比增长140%,已经占收入18%,带动综合毛利率提升1ppt。2013 年老板品牌油烟机和燃气灶线上零售额占比18%,排名第一。2)房地产精装修市场占有高份额。2013年公司主动调整房地产客户,该部分业务收入增长较慢,仅占收入8%,但预期2014 年开始会快速增长。3)消费升级,线下零售保持稳健增长。2013 年受益房地产销售,线下零售依然有30%的增长。

    公司以下方面可改进:1)合资的奢侈品品牌“帝泽”还未能盈利。

    2)中低端品牌“名气”规模尚小,还未能盈利。

    公司是我们长期以来推荐的重点标的之一,近期市场担心房地产影响,但我们并不担心:1)燃气类厨卫电器还处于成长期,城镇化以及天然气的普及还有很大提升空间。2)市场集中度低,仍有足够的整合空间。

    盈利预测调整.

    维持公司盈利预测,2014-15 年EPS 2.00 元(+33%)、2.60 元(+30%)。

    估值与建议.

    维持“推荐”评级,一年期目标价50 元。对应24x/18x/14x2013/2014e/2015e P/E。