驰宏锌锗:2013年业绩与预告一致,股价缺乏催化剂

业绩与预告一致

    驰宏锌锗2013年实现收入181亿元,同比上升39%;归属母公司净利润5.9亿元,同比上升29%,折合每股收益0.35元,与业绩预告基本一致。业绩大幅提高主要由于并购塞尔温确认的营业外收入,铅锌自给率提高,以及收购新巴尔虎右旗荣达矿业51%股权带来的合并利润的增加。

    评论:1)并购塞尔温驰宏矿业有限公司形成2亿元收益,影响EPS约0.10元。2)荣达矿业本期实现净利润约3000万元,影响EPS约0.01元。3)三项费用占收入比重下降4.5ppt至7.3%。

    发展趋势

    铅价下行空间有限,锌价仍有下行压力。年初以来,受国内外经济数据疲弱影响,铅锌价格累计下跌5%/1%。由于品味下降及资源枯竭,海外铅矿山关停增加,今年全球铅市场的供应相对紧张,预计铅价下行空间有限;而锌下游需求平淡,新建扩产项目较多,未来供应过剩仍对锌价形成向下压力。我们预计2014年铅、锌均价为2138美元/吨和1903美元/吨,同比-1%和-2%。

    完成收购继续布局上游资源,冶炼产能进一步扩张。公司目前铅锌总储量为440万吨,收购荣达完成后权益储量增加50万吨,公司还在内蒙、加拿大、玻利维亚等实施多个项目,铅锌储量有望进一步增加。冶炼方面,随着会泽16万吨铅锌冶炼项目、呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼项目的逐步投产,公司铅锌冶炼精炼产能将进一步扩张。公司计划2014年资本开支达到40亿元。

    盈利预测调整

    维持2014/2015年盈利预测0.23元/0.21元不变(-36%/-7%YoY)。假设2014/2015年铅价-1%/-7%,锌价-2%/-5%,铅产量+5%/+5%,锌产量0%/0%,单位成本+2%/+2%。

    估值与建议

    行业基本面依旧低迷,股价缺乏催化剂。年初以来,由于国内外宏观数据疲弱,金属价格下跌,公司股价持续低位振荡,目前2014年P/E为40倍。由于业绩缺乏亮点,盈利维持低迷,股价缺乏催化剂,维持A股目标价8.4元(目标P/E为37x,较目前股价尚有8%的下跌空间)和“中性”评级。