华夏银行:拨备计提低于市场预期,净息差趋势弱于同业

业绩符合我们预期,超市场预期5 个百分点.

    华夏银行2013 年全年净利润155.1 亿元,同比增长21.2%,符合我们预期,超市场预期5 个百分点,但拨备前利润符合市场预期。

    年报中提及2014 年经营目标包括总资产同比增长10%以上,利润增长12%以上,年末不良贷款率控制在1%以内。

    发展趋势.

    负债端成本上升较快,净息差趋势弱于同业。尽管非标资产的快速扩张(下半年买入返售及应收款项类投资项下的资产收益权资产环比增长达314%,增加额占同期生息资产增加额的83%)推动生息资产收益率(期初期末余额)环比上升9bp,但付息负债成本率(期初期末余额)环比上升14bp,高于同业(股份制银行平均上升5bp),导致四季度净息差(期初期末余额)环比下降4bp 至2.51%,而同期股份制银行净息差平均上升12bp,趋势弱于同业。

    资产质量与同业趋势一致,但拨备计提相对较少。四季度不良率小幅下降2bp 至0.90%。考虑不良核销和出售后,四季度不良净形成率上升10bp 至0.31%(股份制银行平均上升14bp),下半年逾期贷款净形成率下降89bps 至0.39%(股份制银行平均下降57bp),趋势与同业一致,但拨备计提相对较少,拨贷比环比下降6bp。

    平台金融能否成为另一个商贷通?华夏银行在同业中首推的“平台金融”,在供应链金融基础上实现了革命性升级,将符合小微贷款需求的两大元素—供应链和O2O 成功结合。去年全年华夏银行平台金融小企业客户数增长近300%,贷款利率平均上浮约25%-30%,平均每笔贷款33.7 万元,客户基础下沉。2013 年末平台金融贷款约21.54 亿,仅占全行贷款的0.3%,华夏银行如能将平台金融上升到全行战略高度,对其小微业务的意义可能类比商贷通之于民生银行,发展潜力大。

    盈利预测调整.

    我们上调华夏银行2014/2015 年盈利预测6.8%/6.2%,对应2014/15 年EPS 为1.95/2.15 元。主要是上调了手续费收入增速,下调了不良率。

    估值与建议.

    目前华夏银行交易于0.76 倍2014 年市净率。互联网金融加速了利率市场化进程,华夏银行面临的负债端压力短期难以通过资产端转嫁,净息差趋势弱于同业。其平台金融和小企业业务改革短期难以在业绩中变现,但未来可能成为“星星之火”。维持推荐评级,目标价由人民币8.38 元上调为10.47 元。风险提示:经济增速低于预期,同业监管紧于预期。