国瓷材料2013年报点评:业绩增长低于预期,未来增长可期

业绩增长低于预期,预告1 季度业绩下滑。2013 年,公司实现主营业务收入266.42 百万元,同比增加23.49%,实现归属于母公司股东的净利润78.59 百万元,同比增长18.65%,稀释后每股收益为0.62 元,低于我们预期0.68 元,公司拟向全体股东每10 股派息1.5 元(含税);另公司已预告2014 年第1 季度业绩同比下降幅度为33%—40%,原因包括:1、一季度为电子元器件行业传统淡季,部分客户订货量减少。2、受日元贬值的影响,公司主动采取了降价策略;3、投资陶瓷墨水项目前期的中介费以及新产品纳米级复合氧化锆材料项目扩产所产生的研发费用和管理费用增加。

    产品量增价降,毛利率下滑,研发投入增加。2013 年,公司产品总销量为3385 吨,同比增长约36%,产品平均售价为7.87 万元/吨,同比下滑9%,产品综合毛利率约为45%,下降约2 个百分点;管理费用同比增加67.01%,导致期间费用率提升约2 个百分点,其中摊销期权成本1,086.90 万元;研发投入1,064 万元,约占年度营业总收入的4%。

    2 季度业绩有望环比改善,未来增长可期:1)公司募投在建项目“年产1500 吨多层陶瓷电容器用粉体材料项目”预计今年6 月份全部投入使用,产品销量将持续高增长;2) 陶瓷墨水项目预计4月份开始合并报表,将贡献业绩,根据公司测算,2014 年预计增加收入约1.6 亿元,净利润为1800 万元;3)纳米级复合氧化锆材料已经通过客户验证,达到了国际先进水平,产品前景较好,公司已着手进行产能扩建,力争3 年内产量达到1500 吨。

    盈利预测及投资评级。预计公司 2014-2016 年净利润增速分别为26.48%/25.17% /22.97%,对应每股收益分别为0.80/1.00 /1.23元,对应2014 年4 月16 日收盘价(27.87 元)的动态市盈率分别为34.99/27.95 /22.73 倍,低于国内电子化学品上市公司估值均值,考虑公司2014 年业绩有望环比改善,产品市场前景较好,维持公司“增持”评级。

    风险提示。日元贬值,产品价格下降;新产品市场开拓不确定。