圣农发展:苦尽终将甘来

业绩符合预期

    2013年实现营业收入47.1亿元,同比增长14.9%;净亏损2.20亿元(2012年净利润263万元),与业绩快报一致。13年公司鸡肉销量同比增长14.1%至2.1亿羽,毛利率受肉鸡价格下跌及原材料成本上升两头挤压,同比下滑2.6ppt 至1.7%;同时,因资本开支及短期经营压力较大,财务费用激增98%至1.78亿元,进一步拖累业绩。

    发展趋势

    周期拐点且行且近:鉴于14年祖代鸡引种配额制的执行(配额较13年实际引种量下滑20%以上)以及近期种鸡场产能的加速淘汰,我们判断至少在15年年底前国内肉鸡供给都将持续收缩;同时,在疫情干扰逐步减弱的情况下,国内鸡肉消费有望步入缓慢回升通道。综合考虑短期季节性因素与长期供求关系变化,我们预计鸡肉价格将于7月后再度步入上升通道,15年起将加速上扬。

    苦尽终将甘来:公司在行情低迷期间逆势扩张,尽管令短期业绩承压,但却为行业复苏后的业绩腾飞与后期加速发展夯实基础。

    伴随浦城圣农和欧圣实业产能的逐步释放,预计14/15年公司肉鸡销量同比分别增长18%/32%至2.5亿/3.3亿羽。

    无序竞争时代已经过去:随着白羽肉鸡行业监管的加强和自律程度的提升,我们认为产业将摆脱过去十年的无序竞争格局,而公司作为国内白羽肉鸡产业第一龙头,依托完整产业链与品牌优势,有望率先突出重围。

    盈利预测调整

    基本维持盈利预测。预计14/15年公司鸡肉销售均价同比上涨2.5%/10.0%、单羽净利分别为0.11元/1.91元(过去两轮周期公司单羽净利波动区间在1.52元-3.96元),净利润分别为2600万元/6.31亿元,对应EPS0.03/0.69元。

    估值与建议

    当前股价对应15年PE 为14.7x,建议投资者二季度积极把握行业周期反转带来的底部布局机会。维持“审慎推荐”评级,给予目标价11.7元,对应15年17x 市盈率。

    风险

    原料价格大幅上涨、行业产能去化出现反复、疫情导致终端消费再度低迷。