天士力:2014年一季度业绩符合预期,维持推荐

业绩符合预期

    2014年一季度收入30亿元,增长10.4%;净利2.82亿元,增长15.2%;EPS0.27元,符合预期。扣非后净利润2.76亿元,增长50%。

    发展趋势

    预计工业收入增长约25%。合并报表显示:一季度收入30.2亿,同比增速11%,我们预计商业基本持平,以工业占45%、商业占55%的收入结构推算,工业增速约25%。母公司报表显示:收入增速13%,若剔除去年同期一次性房地产收入的影响(约6000万元),母公司收入增速约21%。

    不考虑帝益,主业净利润增速约20%。扣非后净利润为2.76亿元,剔除应收款项坏账准备计提比例变更和非经常性损益两者影响,则为2.31亿元,较去年同期扣非后净利润(1.84亿元)同比增长25.6%。需要说明的是,今年的2.31亿元是包含帝益的净利润的,而去年的1.84亿则不包含,若进一步剔除帝益的影响,则应当为(2.31-帝益14年Q1净利润+14年Q1帝益收购增加的财务费用)/1.84,我们预计今年一季度帝益净利润约4000万,收购导致增加的财务费用约3000万,则今年一季度公司主业净利润同比增速=(2.31-0.4+0.3)/1.84=20%。

    未来仍将不断突破资本市场预设的“天花板”。天士力搭建起了行业内最稳固的金字塔型产品线,复方丹参滴丸的工业收入占比由2001年的85%降至2013年的46%;未来将围绕丹滴、养血清脑、水林佳、蒂清4个产品打造第一品牌;二线品种中,益气复脉、丹参多酚酸、尿激酶原都是具备单品20亿元潜力的大品种;10个过亿品种都在为公司成长增添动力。公司既有一流研发能力,又对并购高度开放,未来将以产融结合实现内生性增长与外延式并购双线发展。

    盈利预测调整

    我们维持盈利预测以及每股净利润预测不变。

    估值与建议

    我们维持2014-2015年EPS预期为1.40元和1.80元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E分别为29X和22X。维持“推荐”评级,目标价80元。