苏泊尔:继续稳定增长

业绩符合预期.

    1Q14 公司收入26 亿元,同比+14%;归属于母公司净利润1.9 亿元,同比+20%。合每股收益0.30 元。利润略快于收入增长主要原因是投资收益同比增加0.08 亿元。

    1Q14 毛利率环比持平,同比增加1.6ppt,主要原因是行业竞争格局改善,原材料成本下降。销售费用同比增长32%,明显快于收入增长,主要原因是公司加强了促销推广,例如赞助了热门纪录片《舌尖上的中国II》。

    公司现金流健康,现金余额同比增长17%。预收账款同比增长40%,存货余额同比增长8%,预计2Q14 的内销增长有保障。

    发展趋势预计公司会继续维持稳健的增长趋势。由于公司2014 年SEB 订单计划规模27.5 亿,同比+12%。因此2014 年的出口增长不会像2013年那样快。

    未来可关注:1)主要的竞争对手美的转型对行业竞争格局改善的影响,期待小家电内销毛利率提升。2)公司的新品类扩张计划。

    3)炊具主要原材料铝1Q14 均价有10%左右的同比下滑,对炊具毛利率的影响。

    由于线上销售对小家电线下分流严重,中怡康监测小家电行业持续下滑仅代表一二线城市实体渠道情况。公司内销线上销售持续快速增长,预计已经占内销20%。

    盈利预测调整.

    维持盈利预测,预计公司2014-2015 年EPS 为1.09/1.28 元,分别同比增长17%、17%。

    估值与建议.

    当前股价对应15x/12x/11x 2013/2014e/2015e P/E。维持“推荐”评级和18.5 元的目标价。