中煤能源:1Q14业绩略低于预期,降本继续,但不及销量和售价下滑

业绩略低于预期

    1季度收入168.6亿元,同比-16.2%,环比-25.8%。A 股净利润5.4亿元,折合EPS 0.04元,同比-67.5%,环比+36.7%,低于我们预测的0.07元,主要源于商品煤销量和售价低于我们预期。H 股净利润6.1亿元,折合EPS 0.05元,同比-66.9%,环比+483.3%。

    自产商品煤销量和售价格下滑,导致本期收入和净利润同比下降。1季度自产商品煤产量2940万吨,同比-0.9%(全年指引+5%),销量2670万吨,同比-4.1%(动力煤-5.1%),长协占比83%。自产商品煤综合售价同比-10.4%,其中自产动力煤售价-9.6%(内销长协/现货分别-11.7%/-16.2%)。存货增加~12.5亿元。

    成本费用控制初见成效。1季度单位销售成本为202.9元/吨,同比-6.1%(全年指引<5%),比2013年220.8元/吨下降8.1%。其中采购材料成本同比降低25.2%;其他成本同比-34.5%(暂停计提矿山环境恢复基金和转产基金);但外购入洗原料煤成本同比+42.3%(为改善煤质结构,用于混配的外购煤同比增加,采购单价提高)。

    长期负债和杠杆继续增加,现金流压力显现。1季度公司长期借款增加近57亿元,资产负债率从2013年底的52%小幅上升至53%,而财务费用同比(+764%)环比(+62%)也显著上升。经营性现金流为-41亿元,净现金流出22亿元。煤价疲弱背景下仍持续资本支出,导致现金流压力增加。

    发展趋势

    加速布局蒙陕,但贡献盈利要到2015年。图克175万吨尿素和蒙大60万吨甲醇项目已试生产,预计盈利贡献较弱。榆林60万吨烯烃项目将于年内试生产,鄂尔多斯60万吨烯烃项目有望明年投产,与煤化工配套的煤矿项目预计将于2015年后陆续建成投产。

    盈利预测调整

    下调A/H 股2014年盈利预测20%/18%至0.11/0.12元。预计2014/15年煤炭产量分别+3.9%/+7.3%,自产煤均价-10.8%/+0.3%,A 股单位成本-3.2%/+5.0%,H 股单位成本-3.4%/+5%,对应A 股EPS 为0.11/0.09元,H 股EPS 为0.12/0.10元。

    估值与建议

    维持A 股4.1元和H 股4.3港币的目标价,维持“中性”。由于公司A/H 股PB 估值分别仅为0.6x/0.5x,已处于行业最低,下跌风险较小。但中长期来看,煤炭行业难现好转,公司盈利仍将持续恶化,股价缺乏上涨动力,维持“中性”评级。风险:煤价下跌。