长安汽车:一季报证实强劲盈利能力,估值具有强大吸引力

1 季度业绩符合预期

    收入增长19.8%至121.9 亿元,净利润增长259.7%至19.73 亿元,对应EPS0.42 元,符合之前的业绩预告。

    发展趋势

    2014 年本部大幅减亏概率大。1 季度亏损约1.5 亿,与2013 年1季度亏损水平相当,较2013 年其他季度平均4 亿/季的亏损幅度有较明显的收窄。往前看,我们认为本部盈利能力改善已成趋势,主要由于:1)规模效应带动管理费用率下降。相对固定的研发投入占管理费用的40%左右,一季度管理费用率同比下降0.9 个百分点,规模效应已逐渐体现,随着2014 年本部热销车型CS35,逸动的继续上量和新车CS75 的上市,管理费用率将保持同比下降的趋势。2)毛利率将逐季改善。历史数据也表明,一季度由于部分成本的提前确认往往是长安本部毛利率的低点,未来呈上升趋势。

    CS75 将是本部盈利改善的最大亮点。CS75 已于北京车展上市,精准的定位和较高性价使CS75 成为今年7~15 万这一增长最快SUV 领域中的明星车型。我们预计CS75 月均销量将超过4000 辆,将进一步提升本部乘用车的产品结构和盈利能力。

    长安福特继续保持高盈利+高增长。1 季度合资公司贡献的投资收益增长226.5%至20.74 亿,长安福特仍是主要的盈利贡献者。合资公司的平均单车盈利同比提升了135%,环比提升59%,证明长福和长马的盈利能力不断增强。随着翼虎和新蒙的继续上量,长福的高盈利将继续保持。2014 年底和2015 年初三工厂和杭州工厂相继投产和新车型的陆续导入将为长福注入持续的高增长潜力。

    盈利预测调整

    我们维持长安汽车2014/2015 年的盈利预测EPS1.56 和EPS1.96元,对应同比增长分别为107%和26.1%。

    估值与建议

    我们在一季报预告后将长安2014 年的盈利预测大幅上调34%,但我们认为目前的股价尚未完全反映盈利上调的预期。一季报打消了市场的担忧并再次验证了长福的高盈利能力以及本部减亏趋势,而CS75 为业绩再超预期提供了可能,长安的股价中枢将逐渐上移至16 元左右。维持A 股17.8 元,B 股19.5 元的目标价,重申推荐。