富瑞特装2014年中报点评:低温储运设备增速放缓,毛利率下滑

期间业绩增长低于预期。报告期公司实现营业收入10.61 亿元,同比增长12.76%;实现营业利润1.28 亿元,同比增长9.8%;实现归属上市公司股东净利润1.18 亿元,同比增长16.96%;实现摊薄基本EPS 0.87 元,业绩增长低于预期。

    竞争加剧,低温储运设备需求放缓。公司一季度营业收入同比增长30.1%,二季度收入同比减少2%,增速明显放缓。增速放缓主要原因一方面是LNG 设备市场竞争加剧,一方面是在整体宏观经济景气度下降情况下,市场总体需求增速放缓,尤其是重卡气瓶需求放缓。短期看,受LNG 价格上涨预期的影响, LNG 车用市场受到一定影响,需要政策方面的支持。

    期间毛利率同比有所下滑,费用率同比降低。期间综合毛利率同比减少4.63 个百分点至34.75%,其中各主营业务毛利率均出现下滑。估计一方面是市场竞争所致,一方面是销售产品结构变化所致,其毛利率下滑趋势值得关注。期间费用率同比减少了3.9 个百分点至21.3%,主要是工资薪酬及股权激励费用同比减少使管理费用率同比减少3.95 个百分点所致。

    产业链不断拓展驱动成长。公司年内将增发约8 亿元,投入重型装备制造、汽车发动机再制造及研发中心升级改造等项目。重型装备项目预计明年下半年投产,推动LNG 液化装备、大型撬装及海水淡化装备项目升级;汽车发动机再制造项目四季度将开始投产,进一步完善公司LNG 装备产业链,并形成新的利润增长点。

    盈利预测与投资评级:由于需求放缓及毛利率呈下滑趋势,同时考虑年内增发1800 万股摊薄效果,我们下调(约10%)公司2014-2016 年实现的EPS 的分别为2.25/3.08/3.98 元; 对应2014/2015 年PE 分别为23.1 倍及16.9 倍。二级市场近期出现回调,我们维持对公司“增持”的投资评级。

    风险提示:LNG 车用设备需求持续放缓;竞争加剧毛利率持续下滑。