康得新2014年中报点评:光学膜项目运行良好,业绩增长近6成

业绩增长符合预期。2014 年上半年,公司实现营业总收入 24.24亿元,比上年同期增长 60.56%;实现净利润4.53 亿元,同比增长57.02%;实现基本每股收益0.48 元,预计1-9 月净利润同比增长45%-50%。

    光学膜产能释放,毛利率提升。报告期,公司光学膜产能释放,收入同比增长111.62%,毛利率为39.53%,同比增加2.4 个百分点;另外推断预涂膜业务产品结构优化拉升4.5 个百分点至39.48%;预涂膜和光学膜业务收入合计约占公司收入的92%,促进综合毛利率增加约3 个百分点至 37.78%。

    研发费用大幅增长,提升期间费用率。报告期,公司研发投入1.5亿元,较上年同期增长297.38%,主要是公司加大对新产品的研发投入,导致管理费用同比增长142.65%,期间费用率为14.17%,同比增加2.74 个百分点。

    未来业绩增长点。1)预涂膜业务:稳定增长,通过调整产品结构,毛利增速为10-20%;2)光学膜业务:全面投产,陆续释放业绩。

    公司预计项目达产后年销售收入约为 49.21 亿元、净利润 12.79亿元,我们预计2014-2015 年收入增速分别为128.% /35%;3)其他新材料业务:值得期待。公司成立高端新材料产业并购基金,布局石墨烯,拓展新材料领域。

    盈利预测及投资评级。根据我们的预测,公司未来3 年净利润复合增长率为35%以上,2014-2016 年每股收益分别为1.03/1.45/1.78元,对应8 月22 日收盘价(28 元)市盈率分别为27.08/19.30 /16.05倍,估值低于化工上市新材料可比公司均值(35.15/28.24/23.62 倍),考虑公司作为国内高分子复合膜材料龙头,未来在新材料领域布局清晰,业绩增长可期,维持公司“买入”投资评级。

    风险提示。光学膜项目不达预期;新产品市场开拓风险。