老板电器2014年三季报报点评:“小格力”继续超预期,维持“推荐”评级

事件:报告期内公司实现主营收入24.93亿元,同比增长36.74%,其中三季度实现8.94亿元,同比增长33.31%;实现归属母公司股东净利润3.46亿元,同比增长47.23%,其中三季度实现1.28亿元,同比增长42.00%;预计全年实现归属净利润同比增幅区间在30%-50%之间。

    点评:

    精细化管理继续提升毛利率:三季度公司归属净利率达14.37%,同比提升0.88个百分点,在去年同期政府补助带来的基数影响下,当期盈利能力仍持续提升的主因在于以下两方面:一方面,受产品结构优化及高毛利电商收入占比提升等因素推动,三季度综合毛利率达55.75%,同比提升0.76个百分点;另一方面,当期销售费用率下滑1.18个百分点,对冲管理费用增加的不利影响,使得期间费用率总体下滑0.95个百分点。

    渠道变革与股权激励双支撑:公司目前正积极推进渠道下沉改革,包括:将一级代理商扩充为200-300个,通过扁平化管理及原团队帮助新团队快速成长,并要求原分公司给予成员股份以提升积极性,在此背景下三四级市场将成为公司新的增长引擎;同时,近期公司推出股权激励计划,行权条件为未来三年净利润增速分别在30%左右,其将为公司“三年30%”目标实现提供坚实支撑,有力打消市场对公司长期成长性担忧。

    维持公司“推荐”评级:我们之前在深度报告“大行业,小公司”中指出,目前格局下公司短期增速确定且长期增长亦无须担忧,公司有望成为厨卫行业中的格力电器。我们强烈看好公司基于业绩增速确定性带来的估值切换行情,预计公司14、15年EPS 分别为1.88、2.51元,对应目前股价PE仅为16.6、12.5倍。