中国联通:收入呈现疲软,关注混合制改革

投资要点:

    事件:中国联通(600050)公布的2014年三季报显示,公司实现营业收入2192.3亿元人民币,同比增长-3.3%,实现归属于上市公司股东的净利润35 亿元人民币,同比增长25.8%,实现EPS为0.16元。

    点评:

    收入呈现疲软,净利润保持持续增长。1-9月公司收入出现下滑,主要受制于行业竞争加剧,特别是中移动推出4G,对公司3G业务有所分流, 但移动业务方面继续保持较快增长。1-9月移动业务主营业务收入为1213.2亿元,累计达到29,707.0万户,移动业务ARPU为45.5元,其中移动宽带业务主营业务收入为819.0亿元,比上年同期增长22.7%,所占移动业务主营业务收入的比重由上年同期的57.9%上升至67.5%,用户累计达到14,571.0万户,ARPU为65.7元。

    固网宽带业务保持稳定增长。1-9月固网业务主营业务收入为681.9亿元,其中:固网宽带业务主营业务收入为382.5亿元,比上年同期增长8.1%,所占固网业务主营业务收入的比重由上年同期的52.8%上升至56.1%,累计用户达到6,848.2万户,ARPU为62.4元。

    FDD业务稳步推进。随着工信部给联通和电信发放FDD实验牌照,公司正式进入4G时代,同时在强化3G网络制式的基础上,在热点区域加大部署LTE网络,预计全年将增长10万基站(包括TD和FDD),公司将继续增加用户体验,将3G的优势移植到4G时代,预计新的一批4G用户在年底苹果6推出后快速发展起来。

    公司持续探索混合制,明年有望迈出实质性一步。公司响应国家改革战略,从全面整合的方向探索适合公司发展的混合制模式,公司自上而下进行探索,特别实在移动互联网方面公司将优先迈出一步,在OTT业务方面希望通过合作带来新的机会,同时也以更加开放的心态,在所有方面都积极探索合作路径。

    铁塔外建与营销费用降低将提升公司业绩。随着通信基础设施服务公司成立,公司的铁塔的土方工程奖有基础服务公司外建,这将显著减少运营商的资本开支,预计对联通减少超过50亿的开支,将更多投资到核心网建设。同时三大运营商将在2014年大幅消减营销费用,对于公司在3G 时代打下坚实的基础,减少费用对销售的营销显著小于其他运营商,这将提升联通的核心竞争力并使其盈利水平上升。

    投资建议:受益国企改革,业绩增长稳健,维持推荐评级。公司作为3G 时代网络制式最优的运营商,进入4G 时代将继续保持良好的用户体验,用户继续保持稳健增长。同时公司长期受益于混合制改革,在多领域有望获得突破,预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.24、0.27、0.30 元,对应当前PE 分别为14.2、12.6、11.4 倍, 整体估值较低,维持推荐评级。

    风险提示。4G 用户增长低于预期,需求低于预期,宏观经济风险。