老板电器:业绩略超预期,估值切换时机来临

投资建议

    公司发布了2014年三季报,实现收入24.9亿元,同比增长36.7%,实现归母净利润3.45亿元,同比增长47.2%,实现EPS为1.08元,略超预期。上调盈利预测,预计公司2014-2016年EPS分别为1.71元、2.26元、2.95元(分别上调了7%/7%/10%),对应动态PE为18倍、14倍、11倍。公司业绩增长确定性强,随着地产的逐步企稳,公司估值切换的时机已经来临,维持“推荐”评级。

    投资要点

    三季度收入保持高速增长。三季度公司实现收入8.93亿元,同比增长33.3%,高速增长得以延续,略超我们预期。公司市场份额的提升依然是势不可挡,增速远好于行业,多渠道+多品牌的战略成果显著,随着公司股权激励的推出,以及渠道架构的进一步优化,未来高速增长确定性强。

    盈利能力稳步提升。三季度公司净利润率为14.4%,同比提升了0.9个百分点,公司电商渠道的高增长以及产品结构持续优化,保障了盈利能力的持续提升。

    公司面临一个较大的市场空间。公司所处的行业市场份额分散,呈现典型的大市场、小公司的局面。吸油烟机年销量约为1600-1800万台,燃气灶年销量约为2000-2200万,公司目前各产品的销量约为100万台左右,市场份额不到10%。厨房大家电行业和白电行业类似,产品更新慢,强者愈强,龙头企业的市场份额会越做越大,目前空调、冰箱、洗衣机龙头市场份额已经达到30%,公司未来市场份额仍有较大提升空间。

    公司战略:渠道多元化+品牌多元化。(a)渠道多元化是公司的一个特色,目前公司电商等新兴渠道的销售占比已经达到了30%,远远领先其他家电公司。另外,公司今年开始实施渠道改革,让大经销商与中小经销商通过股权绑定利益,有利于渠道的稳定性和扩张性,增强了公司在三四级市场的开拓能力;(b)品牌多元化是公司布局长远的战略,公司目前主打老板品牌,同时开始运作有名气和帝泽两个品牌,帝泽、老板、名气分别定位为奢侈、高端、大众三个档次,覆盖了2000元到上万元的价格区间,其目标市场分别定位在精装修、一二级市场及三四级市场,通过产品价位、目标市场的差异化,公司将最大限度的发挥各个品牌的竞争力,提升市场份额。