和邦股份:业绩符合预期,后续逐渐转型

投资建议

    预计2014-2016年公司EPS分别为0.78元、0.43和0.59元,当前股价对应的PE为13.01倍、23.48倍和17.20倍。公司具备资源优势,产业链完善,今年多个新项目投产贡献盈利,维持“推荐”评级。

    公司发布三季报:2014年1-9月实现营业收入14.54亿,同比上升34.87%;归属于上市公司股东的净利润6.93亿,同比上升1548%;实现每股收益0.72元,同比上升1431%。其中三季度单季度分别实现收入/净利润5.37亿/0.20亿,同比上升25.10%/2709%,公司今年利润增速大幅超过收入增速主要是二季度确认一笔投资收益,总体业绩符合我们预期。

    氯化铵价格继续走低,纯碱、双甘膦是增量:公司今年收入增长,一方面是联碱业务6改9后,产能有所提升,我们分析纯碱价格有所反弹,但氯化铵持续低迷亏损,三季度均价继续下移,影响了整体收益;另一方面,公司双甘膦产能达到13.5万吨,产销两旺,在成本持续下降背景下毛利率将继续提升。

    增发启动蛋氨酸项目:公司8月公告拟募集13.96亿元,用于建设年产10万吨蛋氨酸项目(一期工程5万吨/年)以及补充流动资金。蛋氨酸主要用于医药中间体、食品营养剂、饲料营养剂,预计2010年全球需求量超过100万吨,国内目前产量约3万吨,进口高达16万吨,缺口较大。公司公告分别与日本、欧洲相关公司签订合同,购买蛋氨酸全套技术、主要专有设备及相关的技术服务。项目达产后有望实现进口替代,且天然气产业链进一步向下延伸,具备较高的盈利能力。

    今年多个项目投产,将逐渐转型为精细化工与高端产品制造企业:自今年起,公司多个项目建成投产,主要包括双甘膦项目一期达产,二期2014年末投产、草甘膦项目预计四季度建成、武骏玻璃项目三季度点火、联碱6改9完成(产能提升至110万双吨)。公司业务结构发生较大变化。后续公司业务还将向蛋氨酸、智能玻璃、环保新材料等领域延伸,转型为精细化工与高端产品制造企业。

    风险提示:双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑,联碱业务继续低迷。