永辉超市:收入稳步增长,全国扩张持续推进

投资建议

    我们预计公司14-16年EPS分别为0.27元、0.34元和0.42元,对应PE分别为30X、24X和20X。我们长期看好公司优异的管理能力、供应链整合能力以及短时间难以模仿的差异化生鲜经营模式。维持公司“推荐”评级。

    投资要点

    业绩符合预期:公司14年三季度实现营业收入269.45亿元,同比增长22.40%,实现归属上市公司股东的净利润6.49亿元,同比增长18.00%,每股收益为0.20元,扣非后归属于母公司净利润5.31亿元,同比增长10.06%,业绩符合预期。

    公司全年营收增长主要得益于较好的同店增长和外延扩张下新开门店的拉动:报告期内,公司新开22家门店,我们预计公司2014年新开门店数约40家;全年营业收入增速可维持在20%左右,新签约门店25家,总签约门店数达181家。从开店的分布来看,网点铺设主要集中在新区和次新区,共开店9家,老区重新开店2家,充足的门店储备将有力支撑公司未来高速扩张。随着公司调整扩张节奏,加强精细化管理,减少无效促销,13年次新区、新区经营状况已实现好转,我们判断安徽14年能基本实现盈亏平衡,河南较13年减亏幅度继续缩小,江苏也将有不同程度的经营改善。

    公司综合毛利率19.28,与去年同期持平:其中三季度单季毛利率下降0.16个百分点至18.99%,我们判断主要是受外租业务毛利率下降和部分门店促销影响所致。费用方面,受公司密集开店影响,期间费用率上涨0.32个百分点,销售管理费用率为16.09%,较去年同期提升0.33个百分点。

    探索全渠道O2O模式,加大电商领域投入力度:永辉微店自1月份上线后,效果明显,目前在福州8家门店进行试运行,配送方式为顾客自提或送货上门,后续公司将逐渐加大电商投入力度,微店完善升级后将适机推广至公司全国门店,目前北京大区已着手APP相关事务筹备,并计划在四季度实现APP上线及配送到户服务,届时O2O的聚集效应将有效助力公司在京津冀区域的高速发展。我们认为公司积极布局和探索O2O模式,长远来看,有利于持续提升公司门店聚客能力和盈利能力。

    风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期