华泰证券:经纪业务弹性大但估值已不便宜,下调至中性

经纪份额最为领先,应会最为受益于市场成交大幅放量。

    2014年以来公司持续推行低价策略,经纪份额业内最为领先且持续快速上升,佣金率(1-3Q为0.041%)处于行业最低位,应会最为受益于市场成交大幅放量。同时,受益于经纪份额提升,公司客户保证金快速增加,有望带动利息收入增加。2014年以来投行实力进步明显、并购实力突出,看好公司投行收入继续快速增长。

    融资融券市场份额持续提升,预计信用业务收入大幅超预期。

    2014年以来公司加大融资力度,顺利发行三期次级债、滚动发行短融并加大卖出回购和拆入资金。3Q末有效杠杆率3.44x,上市券商中最高。资金充裕下,公司信用业务规模快速提升。10月末公司两融份额由8月4.88%快速升至5.59%。股权质押业务增速大幅高于行业平均,行业排名不断提升。考虑到信用业务持续快速增长,我们预计公司信用业务收入有望大幅超预期。

    基于行业假设调整及月度财务数据,上调公司2014-16年盈利预测。

    考虑到:(1)2014.4Q市场显著回暖,而公司最为受益于市场成交大幅放量;(2)公司信用业务收入有望大幅超预期,我们调整公司2014-16年EPS预测至0.69/0.99/1.28元,上调幅度分别9%、21%和35%。公司1-11月累计净利润已实现33.5亿元(10/11月仅包括母公司净利润),我们认为月度数据对2014年业绩预测有支撑。

    估值:下调评级至“中性”,上调目标价至25.06元。

    基于分部估值法我们将目标价上调至25.06元、上调64%,对应2015EP/B3.20x。我们认为公司目前股价已反映较为乐观的经纪、融资融券等预期,但仍对应2015E23.5xP/E、2.97xP/B,相对可比公司平均21.5xP/E、2.74xP/B已不便宜,因此下调至“中性”评级。